10年間の横ばいリターン
TREE NEWS 報道： ブルームバーグのシニアアナリスト、マイク・マグローン氏は挑発的な指摘をしている。リスクとポートフォリオ管理の観点から見れば、ビットコインおよびその他の暗号資産は、過去ほぼ10年間にわたりアンダーパフォーム資産に分類される可能性があるという。約3分の2がビットコインで構成されるMarketVector Digital Assets 100 Index（MVDA）は2017年以降ほぼ横ばいである一方、ナスダック100（NDX）は同期間に着実に上昇してきた。MVDAの平均ボラティリティは株式の約3倍で、株式と正の相関を持って動いているにもかかわらず、意味のある分散効果をもたらすことはできていない。
リスク調整後リターンが物語るもの
マグローン氏の主張の核心はリスク調整後パフォーマンスにある。ベンチマークの3倍のボラティリティを示しながら横ばいのリターンしか生まない資産は、従来のポートフォリオ理論では配分先として不適切である。MVDAとナスダックの高い相関は、ビットコインが無相関のヘッジや「デジタルゴールド」として機能するという長年のテーゼも損なっている。株式が下落するとき、暗号資産もそれに追随する傾向があり、避難先としてはほとんど機能しない。
- ボラティリティ：MVDAの平均はNDXの約3倍。
- 相関：株式市場と正の相関が持続的。
- 分散効果：従来型ポートフォリオへの便益は最小限。
- リターン：2017年以降は実質的に横ばい。
機関投資家の配分への示唆
この見方が重要なのは、暗号資産に対する機関投資家の根拠が、分散、非対称な上振れ、インフレヘッジといったポートフォリオ構築の議論にますます依存してきたからである。こうした主張が精査の下で弱まれば、アセットアロケーターはエクスポージャーを削減したり先送りしたりするかもしれない。現物ビットコインETFの登場によりアクセスは容易になったが、アクセスの容易さは根底にあるパフォーマンスの問題を解決しない。一方で資本は、トークン化されたリアルワールド資産やAI関連インフラなど、ナラティブがより新鮮な他のテーマへとローテーションしている。
今後の見通し
暗号資産が死んだと宣言するのは時期尚早だろう。市場は循環的に動き、単一のインデックスのスナップショットは資産クラス内の劇的な乖離を覆い隠す可能性がある。一部のプロトコル、トークン、インフラ関連の銘柄ははるかに優れたパフォーマンスを示している。それでも、証明責任の所在は変わった。暗号資産がピークを取り戻すには、単なる周期的な投機的急騰ではなく、真の分散価値か持続的なリスク調整後アウトパフォーマンスのいずれかを示さなければならない。それまでは、マグローン氏のような懐疑派は同じチャートを指し続け、アセットアロケーターは同じ不快な問いを投げかけ続けるだろう。暗号資産は、ポートフォリオに一体何をもたらしているのか、と。
