ビットコインの好不況パターンにおける構造的断絶
TREE NEWS 報道： 2025年10月6日に126,000ドル超の史上最高値を付けてから1年、ビットコインは約85,453ドルで取引されており、ピークからおよそ32%下落している。表面的には32%のドローダウンは特筆すべきものではない。しかし文脈においては歴史的である。過去のサイクルの同等の時点で、ビットコインは69.7%（2013年）、82.3%（2017年）、74.6%（2021年）下落していた。
ピークから底までの測定では、その差はさらに広がる。今サイクルの最大ドローダウンは約53%であり、過去の弱気相場を特徴づけた77%〜85%の暴落とは対照的である。長期保有者にとって、53%と85%のドローダウンの違いは、不快感と capitulation（投げ売り）の違いである。
なぜ今サイクルは異なるのか
HashKey Groupのシニアリサーチャー、Tim Sun氏は、より浅い下落の主な要因を市場参加者構造の変化に帰している。初期のサイクルは個人投機とレバレッジ取引が支配し、強制清算が売りを増幅して連鎖的なドローダウンを引き起こした。今日の市場はスポットETF、資産運用会社、企業のトレジャリー配分によってますます形作られている。これらの保有者はマージンコールではなく、マンデート主導のリバランスルールの下で行動するため、機械的にパニック売りを抑制し、下振れボラティリティを圧縮する。
持続的でルールベースの買い手の存在は、市場の再帰性も変える。ドローダウン時にETFフローが供給を吸収するとき、価格下落は個人レバレッジが限界的な買い手だったときのように自己増幅しなくなる。
弱気シナリオは依然として牙をむく
すべての人がデータを構造的改善と読むわけではない。Primal Fundの共同創設者Griffin Ardern氏は、オプション市場に意味のある強気ポジションの証拠がほとんど見られないと警告する。デリバティブトレーダーの確信がなければ、上昇は燃料を欠く可能性がある。さらに重要なことに、Ardern氏は長期米国債利回りの上昇を、新たな下落脚を引き起こしうるマクロの逆風として指摘する。リスクフリーレートの上昇は、ビットコインのような無利子資産を保有する機会費用を高める。
注目すべき点
- ETFフローデータ：弱さの中での持続的な流入は、機関投資家のバッファー仮説を裏付けるだろう。
- オプションのスキューと建玉：コール買いへのシフトは、リスク選好の回復を示すだろう。
- 米国債利回り：長期ゾーンの利回りの上抜けが、最も明確な短期的脅威である。
- 企業のトレジャリー開示：上場企業による継続的な蓄積は、構造的買いを強化するだろう。
結論は、ビットコインが低リスクになったということではない。53%のドローダウンは依然として深刻である。市場の限界的な買い手が変わり、それに伴いサイクルの形も変わったということだ。その回復力が真のマクロストレステストを乗り越えて持続するかどうかが、今サイクルの決定的な問いであり続ける。
