欧州の市場監視機関がトークン化担保をストレステスト
TREE NEWS 報道： 欧州証券市場監督局（ESMA）は、トークン化担保の法的、流動性、運用上のリスクに関する公開協議を開始し、市場が逼迫した際に清算機関がそうした資産に確実にアクセスし、現金に換えることができるかどうかを問いかけている。この見直しにより、加盟機関のデフォルト後に中央清算機関（CCP）がトークン化担保を処分するために既存のEU規則が十分かどうか、あるいは新たな規制措置が必要かどうかが判断される。
ESMAのヴェレナ・ロス委員長は、この取り組みを規模拡大の前提条件と位置付けた。国境を越えたトークン化市場が安全に成長するには、法的確実性、インフラの相互運用性、目的に適合した監督が必要だという。
協議の対象範囲
- 従来の金融市場インフラ内で保有されるトークン化資産、および分散型台帳上で直接発行される資産。
- トークンを移転することが、法的に所有権または原資産に対する強制可能な請求権を伝達するかどうか。
- トークン化担保がステーブルコイン、中央銀行マネー、トークン化商業銀行預金とどのように相互作用するか。
- ストレス条件下での流動性の厚みと決済のファイナリティ。
なぜ重要か
ESMAが問いかけていることは、一見単純に見える。日曜日の午前3時に清算参加者がデフォルトした場合、CCPは証拠金として保有するトークン化債券や株式を実際に売却できるのか、そしてどの程度のヘアカットで売却できるのか。従来の市場では、担保は法的に曖昧さがなく、厚い流通市場を持ち、よく理解されたパイプラインを通じて決済される。トークン化担保は、これら3つの面すべてで失敗する可能性がある。トークンは、ある法域では無記名証券であり、別の法域では単なるデータベース上の記録にすぎないかもしれない。流通市場の流動性は営業時間中しか存在しないかもしれない。そして現金への償還は、ステーブルコイン発行体自身の準備金メカニズムに依存するかもしれない。
これは、今ヨーロッパの金融を席巻しているトークン化の波に対する規制面の対応である。銀行、資産運用会社、市場インフラ運営会社は過去2年間、主にサンドボックス条件下でトークン化債券、ファンド、レポの実証実験を行ってきた。ESMAの見直しは、サンドボックス時代の終わりを示唆している。トークン化担保がCCPの証拠金として算入されるのであれば、ドイツ国債と同じデフォルト管理テストを乗り越えなければならない。
ステーブルコインとの重複
協議がステーブルコイン、中央銀行マネー、トークン化預金に明確に焦点を当てていることは示唆的である。規制当局はこれらを、トークン化市場の競合する決済レイヤーとますます見なしている。トークン化担保を商業ステーブルコインに換金しなければならない場合、CCPは発行体の信用リスクと償還リスクを引き継ぐことになる。これは、MiCAのステーブルコイン規則が部分的にしか対処していない依存関係の連鎖である。
今後の見通し
業界からのフィードバックは、EUが規範的な規則——適格性基準、ヘアカット、カストディ基準、法的意見書の要件——に向かうのか、それとも既存の枠組みに依拠するのかを左右するだろう。いずれにせよ、方向性は明確である。トークン化は実証実験から配管設備へと移行しており、ヨーロッパは水を流す前に配管が圧力に耐えられるかを確認したいと考えている。
