ゴールドマン・サックスのアナリスト、AIトレードにおける構造的転換を示唆
TREE NEWS 報道： ゴールドマン・サックスのポッドキャスト『The Macro Call』の新エピソードで、米国株チーフストラテジストのベン・シュナイダー氏とTMTセクタースペシャリストのピート・キャラハン氏が、市場が人工知能テーマをどのように価格に織り込んでいるかの重要な進化を概説した。中心的なテーゼは、半導体の設備投資受益者によって支配された4年間のAIトレードを経て、投資家の関心がテクノロジースタックの上流、つまりアプリケーション層へ移行しているというものだ。キャラハン氏はこれを「推論エコノミー」およびパーソナルAIエージェントの新たな競争と呼んだ。
シャベルを売るから水を売るへ
キャラハン氏は、市場が2027年の設備投資計画について健全なコンセンサスを形成しており、約12～15ヶ月の可視性を提供していると指摘した。しかし、その可視性そのものが問題を生む。2027年以降はどうなるのか？
「だからこそ、半導体分野でバリュエーションの圧縮が見られるのです」とキャラハン氏は述べた。「市場は問いかけています。この収益力は持続可能なのか？企業は過剰に稼いでいるのか、それとも過少なのか？そして2027年以降のロードマップはどうなるのか？」
この不確実性が、企業や消費者がAIを導入するのを支援する企業、つまりサイバーセキュリティ、データインフラ、そして「推論エコノミー」を捉える立場にあるツーリング企業へ資本を押しやっている。キャラハン氏はこれをゼロサムのローテーションとして位置づけないよう慎重に述べた。「これは『または』というより『そして』だと思います」と彼は言う。「半導体は依然として史上最高値圏内にあります。市場は両方のための余地を見出しています。」
次のナラティブ：パーソナルエージェント
おそらく最も刺激的な観察は、第3四半期決算プレビューの際にあった。「市場は次のストーリーを必死に求めています」とキャラハン氏は述べた。「コーディングAIはもはや秘密ではありません。すでに主要なAIアプリケーションとして広く知られています。では、パーソナルエージェントのストーリーはどれほど大きく、どれほど速く成長できるのか？そして消費者サプライチェーン全体への波及効果は？それは見逃せないと思います。」
彼は、今後の決算シーズンにおいて、S&P 500企業がコスト削減、新たな収益源、新製品、またはAIに関連する新規事業形成について発信するシグナルが、ナラティブを維持する上で極めて重要になると強調した。
市場の広がり：ドットコムバブル以来の狭さ
シュナイダー氏は、投資家がますます懸念している話題、すなわち極端な市場の狭さについて言及した。「S&Pの中央値銘柄は高値から15%以上下落しています」と彼は言う。「我々が好んで用いる広がり指標は、インターネットバブル以来最も狭い水準です。」
しかしシュナイダー氏は、これが広範な売りによって解決されるという想定に反論した。「多くの投資家は2000年を思い出し、下落で終わると想定します。しかし歴史的に、狭い広がりはキャッチアップ・ラリーによって解決されることの方が多いのです」と彼は述べた。彼の助言は、すべてを少しずつ保有すること、つまりAIテーマへのエクスポージャーを維持しつつ、低倍率で取引されている消費者体験株のような打撃を受けたセクターにも目を向けることだった。
利益成長と2027年の減速
シュナイダー氏は、前方視的な重要な懸念を指摘した。コンセンサスは約30%の利益成長を予想しているが、そのペースは2027年に向けて減速すると予想されている。「マクロの圧力だけでなく、AI設備投資が依然として成長しているものの、同じ成長率を維持するわけではないからです」と彼は説明した。市場にとっての問題は、その減速がどれほど緩やかか、あるいは急激かである。
投資家向けの主なポイント
- AIトレードは広がっている：半導体のリーダー企業と並んで、アプリケーション層の銘柄（サイバーセキュリティ、データインフラ、AI導入ツール）に注目。
- パーソナルエージェントが次の触媒：消費者向けAIエージェントにおける製品のブレークスルーが、トレードの次の段階を牽引する可能性がある。
- 広がりの解決は上向きの可能性が高い：歴史的な前例は、狭い市場が崩壊よりもキャッチアップによって解決されることを示唆している。
- 決算シーズンが重要：ハイパースケーラーによるROICに関する第3四半期の結果と、2028年まで延びる半導体のガイダンスが厳しく精査されるだろう。
- 年末の基本シナリオは強気：強い利益、軽いポジショニング、妥当なバリュエーションが、年末に向けた市場の上昇を支える。
