過密なAIメモリートレードが清算の瞬間に直面
TREE NEWS 報道： 中国のメモリーメーカー、長鑫存儲技術（CXMT）による技術的主張が、4取引日にわたって世界の半導体市場を爆破し、今年最も混雑したAIメモリートレードの一つを強制的な清算の局面へと変えた。CXMTは、サムスンやSKハイニックスを上回るメモリー密度を実現し得る新たな4F² DRAMアーキテクチャで「重要なブレークスルー」を達成したと主張しているが、この主張は未検証のままだ。イーロン・マスクは不安を増幅させ、中国が一度製品の製造方法を確立すれば、そのスケーリング能力はしばしば世界の残りを合計したものを超えると指摘し、「3年前、メモリーは単なる低マージンのコモディティに過ぎなかった」と市場に思い起こさせた。
何が起きたのか：3倍銘柄が崩れ始める
ゴールドマン・サックスのストラテジスト、ロバート・クインは「ナスダック先物：メモリー暴落」と題したリポートで、ポジショニングデータを通じて売りを再構成した。ゴールドマンのメモリーおよびAI半導体バスケットは、10月5日から12日にかけてそれぞれ9.3%と6.7%下落した。韓国のコスピは打撃を受け、キオクシアは急落し、サムスン、SKハイニックス、マイクロン、ウエスタンデジタル、シーゲイトは単一セッションで5%から15%下落した。
このトレードの軌跡は鮮明だ。ゴールドマンのメモリーバスケットは1年前の約600ポイントから6月下旬に約2,675のピークに達し、現在は約1,900前後にある。前年比では依然3倍以上の上昇だが、高値からは約25%のドローダウンとなる。これほど混雑したトレードでは、25%は勝利と追証の間の距離だ。
ファストマネーが天井を買い、ストップアウトされた
最も雄弁なチャートはCFTCの建玉明細データから来る。ナスダック先物における「その他」のトレーダー（通常はファストマネーや自己勘定デスク）が保有する総ロングポジションは、10月6日に約96億ドルに達し、7月初旬の約30億ドルの3倍以上となった。これにより、建玉残高に占める彼らのシェアは6月末の約1.4%から約5.4%へ上昇し、1年ぶりの高水準となった。10月6日は、OpenAIの収益期待が市場を怯えさせた週の前週であり、CXMTの発表の5日前だった。クインの慎重な表現——これらのトレーダーは「最近構築したロングポジションを最近縮小した可能性がある」——は、ファストマネーがおそらく高値ではなく退出したことを認めている。
スローマネー：700億ドル、ほとんど動かず
本当の不安の源はアセットマネージャー層だ。10月6日時点で、アセットマネージャーはナスダック先物のグロスロングを約700億ドル保有しており、6月の記録である約710億ドルに近く、3月末の約440億ドルをはるかに上回っている。クインは、このポジショニングがメモリーおよびAI半導体の動きと意味のある相関を示していないと指摘する。言い換えれば、彼らは削減していないのだ。彼らの論理は利益主導だった。マイクロンだけでS&P 500第3四半期利益成長の19%を寄与すると予測され、南亜の直近四半期の粗利益率は85.7%に達した。ピクテのジョン・ウィザールが観察したように、メモリー株は「バリュー株になった」のであり、現在の利益に対して割安だ。そして個人投資家やファストマネーのヘッジファンドはバリューを追いかけない。
市場への示唆
- 株式：半導体およびAI関連銘柄はポジショニングの過剰を抱えている。ASMLとTSMCの決算が最初の短期的な試練であり、ゴールドマンのデスクは半導体での押し目買いを予想している。
- 金利と資金調達：ナスダックの3カ月調達金利のフェデラルファンド金利に対するプレミアムは、売りの間に上昇し、その後10月12日に急低下した。現在は約76ベーシスポイントで、3月の低水準の約2倍だが、6月のピークである約124bpsを下回っている。天井で追加されたレバレッジが今、巻き戻されている。
- 先行指標としての韓国：コスピの高値からの30%超の下落は、メモリーのマージン物語が再価格設定されていることを示す先行指標だ。
- コモディティと為替：メモリーの持続的なダウンサイクルは、アジアのテック輸出通貨やファブ設備投資に関連する産業投入財に重しとなる一方、リスクオフの資金フローを通じてドルを支えるだろう。
投資家への重要なポイント
このトレードの次の段階は、おそらくCXMTの技術的主張よりも、スローマネーの忍耐に依存する。ゴールドマンの韓国チームは、サムスンの10月29日の決算説明会を前に核心的な問いを提示している。メモリー供給は、CXMTのDRAM生産量がSKハイニックスの半分に達すると予想される2028年まで逼迫を維持できるのか。ファストマネーは炭鉱のカナリアだった。アセットマネージャーは炭鉱そのものだ。「バリュー」トレードが下落し続けるとき、通常最初に尽きるのは忍耐である。
