AI売りが信用市場に波及、原油高がウォール街の苦境を深刻化

TREE NEWS 報道：今週、ウォール街は二重の衝撃に直面した。AIインフラ融資への懸念の高まりとエネルギー価格の急騰が衝突したのだ。ナスダック100は週間で5.5%下落し、2025年4月の関税混乱以来の最悪の週間パフォーマンスとなった。半導体セクターは8営業日連続安となり、2008年以来最長の連続下落を記録、累計約16%の下落となった。クラウドコンピューティングプロバイダーのCoreWeaveが売りの焦点となり、一部の債券は木曜日に一時15%超の利回りを付けた。これは通常、財務危機を示す水準だ。同社株は金曜日にさらに12%下落し、今年の高値からの下落率は50%を超えた。

一方、ブレント原油は1バレル約110ドルで引け、5月以来の高値となった。WTIは1日で3.8%上昇して101.71ドルとなり、7日連続の上昇を記録した。原油高はインフレ懸念を強め、10年米国債利回りを5.097%に押し上げ、債券の伝統的な安全資産としての魅力を損なった。今週の本質的な変化は、AIトレードの主要な物語が計算需要の成長から、資金調達コスト、設備投資のリターン、企業収益性へと移行したことだ。AIバブル評価への懸念とエネルギー主導のインフレという二大リスクが同時に噴出し、株式、債券、信用市場に圧力をかけている。

AI債務リスクが浮上

CoreWeaveの信用悪化が売りの直接の引き金となった。同社のAIデータセンター建設のための債務融資モデルが厳しい監視下に置かれた。一部債券の市場織り込みデフォルト確率は約60%に上昇し、信用リスクはディストレスト領域に入っている。懸念はCoreWeaveだけにとどまらない。Siebert Financialの最高投資責任者（CIO）マーク・マレク氏は、新興クラウドプロバイダーへの融資チャネルの逼迫がテックサプライチェーン全体で「非常に憂慮すべき障害」となる可能性があると警告した。「今、融資自体が希少資源となり、サプライチェーンに影響を与えることがわかってきた」と同氏は述べた。約14億ドルを運用するMontis FinancialのCIOデニス・フォルマー氏も、ハイパースケーラーの債務水準に caution を示した。「市場の懸念の多くはハイパースケーラーの借入規模に由来する。彼らは借入が必要になる前にキャッシュフローの多くを使い果たしている」とフォルマー氏は言う。「これは将来何らかの問題を引き起こすだろう」。JPモルガンのストラテジストは、現在のAIトレードは7月の売りと比べて回復の基盤が弱いと指摘した。個人買いが弱く、スクイーズ可能なショートポジションが少なく、企業の自社株買い支援も比較的限られている。

半導体とメモリが打撃

売りはクラウドコンピューティングからAIサプライチェーン全体に広がった。フィラデルフィア半導体指数は8営業日連続で下落し、2008年の世界金融危機以来最長の連続安となった。メモリ関連指数は週間で6.28%下落した。SKハイニックスのADRは1日で6.5%超下落し、マイクロン・テクノロジーは5.6%超下落、サンディスクは6.8%超下落、光通信会社コヒレントは7%超下落した。DRAMメモリチップを追跡するETFは今週19%急落し、4月の設定以来最大の週間下落率を記録、8週連続の純流出となった。韓国のKOSPI指数は週間で14%急落し、2008年の金融危機以来最悪の週間パフォーマンスとなり、夏のピークから37%超下落している。10月のブルームバーグの米国ファンドマネージャー調査によると、「世界の半導体ロング」を最も混雑したトレードとして挙げる回答者の割合は、7月の82%から45%に低下した。それでも最も混雑したトレードであることに変わりはない。JonesTradingのチーフ市場ストラテジスト、マイケル・オローク氏は率直にこう述べた。「市場はAI企業にバブルプレミアムを織り込んでおり、そのバブルが萎み始めている」。

原油高が安全資産の論理を損なう

エネルギー市場では、ブレント原油が今週1バレル約110ドルまで上昇し、5月以来の高値となった。WTIは1日で3.8%上昇して101.71ドルとなり、7日連続で上昇した。米国の超党派の議員グループが、トランプ政権とモスクワ間のロシア産ディーゼル市場アクセス協定を阻止する法案を提案し、地政学的な原油価格の支援材料となった。原油高は債券市場に連鎖反応を引き起こした。これまでは、予想を上回るインフレ指標が2回連続しても、株式売り時の安全資産としての米国債への資金流入は止まらなかった。しかし原油急騰でインフレ懸念が再燃し、10年米国債利回りは5.097%に上昇、3日間の下落から反転した。長期債の安全資産としての性質は金曜日に明らかに損なわれた。FRBのウォーシュ議長はバンコクでのIMFイベントで10月の利上げ会合の見通しについて一切のガイダンスを提供せず、市場はさらに政策の方向性を欠くことになった。それでもTLT ETFで測る長期米国債は、今年の比較的強い週の一つとなった。フォルマー氏は自身のチームがデュレーションリスクの削減を始め、伝統的な債券保有の一部をCATボンドに置き換えていると述べた。

乖離：売りと押し目買い

パニックが高まる中でも、市場は無差別なリスク清算には至っていない。投資適格社債スプレッドは5年レンジのタイトな水準にとどまり、一部のETF投資家は押し目買いに動いている。キャシー・ウッド氏のARK Investment Managementは、CoreWeaveとCerebras Systemsの保有を増やす機会とした。ウッド氏は、CoreWeaveの借入コストに対する現在の不安を、以前のCoinbase債券への圧力になぞらえ、その後業界全体の成長の恩恵を受けたと述べた。Truist Advisory ServicesのCIOキース・ラーナー氏はテックのオーバーウェイトを維持し、悪材料の大半はすでに価格に反映されており、一部のバリュエーションは歴史的な低水準に近いと考えている。本当の試練が近づいている。今後数週間でテック大手が決算を発表し、投資家はAI関連収入が増大する設備投資に見合うかを精査する。一方、米中間選挙がクロスアセットの価格形成にさらなる不確実性を加える。マーク・マレク氏が言うように、「これはどの産業も成熟するために必要な段階だ」。

投資家向けの要点

AIトレードは再価格設定中：焦点は成長から資金調達コストと収益性に移った。CoreWeaveのように多額の債務を抱える企業は厳しい監視に晒される。投資家はバランスシートとキャッシュフローの持続可能性を評価すべきだ。
エネルギー起因のインフレリスク：原油高がインフレ期待を煽り、債券利回りを押し上げ、米国債の安全資産としての地位を揺るがしている。ポートフォリオのデュレーションは慎重に管理すべきだ。
セクターローテーション：半導体とメモリチップは急激な調整に見舞われている。押し目買いの機会と見る向きもあるが、混雑したトレードは解消されつつある。分散投資が極めて重要だ。
今後の触媒：テック決算と米中間選挙が方向性を示す。ボラティリティは続く可能性が高いため、長期的な視点を保ち、パニック売りを避けるべきだ。