CoreWeave、AI市場の動揺の震源地に
TREE NEWS 報道： AIクラウドインフラ企業のCoreWeaveは、人工知能投資ブームにおけるリスクの最も集中した表れとして浮上している。同社の株価は今週25%急落し、2025年11月以来の最悪の週次パフォーマンスとなった。一方、ジャンク格付けの債券利回りは15%に急上昇し、これは通常債務危機に関連する水準だ。クレジット・デフォルト・スワップは現在、5年以内のデフォルト確率が60%を超えると織り込んでいる。
木曜日、NvidiaのCEOジェンスン・フアンがCoreWeaveへの信頼を公に表明し、ドイツ銀行が下落を「買いチャンス」と評したことで売りが一時停止し、株価は5.9%上昇した。しかし、その回復は長続きせず、金曜日にはさらに12%下落し、週間損失は25%で確定した。震動は同社をはるかに超えて広がっている。フィラデルフィア半導体指数は週間で11%下落し、2025年6月のピークから約24%下落している。ナスダック100は2025年4月以来の最悪の週次パフォーマンスで5.5%下落した。ハイイールド債の利回りは水曜日に8.41%まで上昇し、18ヶ月ぶりの高水準となり、リスクプレミアムは3月以来の広さに拡大した。
債券市場の警鐘：個別株危機からセクターシグナルへ
多くの市場参加者にとって、債券市場の反応は株価の動きよりも重要だ。2025年6月に利回り9.675%で発行されたCoreWeaveの債券は、現在15%の利回りとなっており、これは広く債務危機と見なされる水準だ。デフォルト保護のコストは木曜日に一時的に過去最高を記録した。
「CoreWeaveは間違いなくこの市場セグメントの炭鉱のカナリアだ」と、クレジットデータ会社9finのファイナンス責任者マックス・フルームス氏は述べた。「これはAIブームを支えるクレジットの価格設定、アクセス性、構造にとって転換点となるだろう。価格は上昇し、監視は厳しくなり、投資家は明らかな抵抗を示すかもしれない。」
ドイツ銀行のグローバルマクロ・テーマ調査責任者ジム・リード氏は、市場は債務融資がより重要になる新たな段階に入っていると指摘した。「自由キャッシュフローではなく債務によって駆動される設備投資サイクルに入るにつれ、我々はクレジット価格の動向にますます注目しなければならない」と彼は書いた。「AI融資コストは全体として問題ではないが、周辺部に懸念すべき兆候が現れている。」
今年これまでに、米国債券市場はプロジェクトファイナンス向けに投資適格債とハイイールド債を合わせて1060億ドル発行した。これは2025年通年の370億ドルのほぼ3倍であり、その大部分がデータセンターやその他のAI投資に流れている。ゴールドマン・サックスのストラテジストは、来年の世界のプロジェクトファイナンス債発行額が3000億ドルを超える可能性があると推定している。
ジャンク債市場の圧力、クラウド企業の資金調達に冷え込み
CoreWeaveの債務問題はすでにAIインフラ融資エコシステム全体に波及している。Tract Capital Management、Prime Data Centers、Cipher Digitalのデータセンター債は今週、そろって過去最低水準に下落した。ハイイールドのデータセンター債の平均ドル価格は、2025年6月の約101から約95に下落した。
CoreWeaveの共同創業者は今週、同社が投資適格債市場での資金調達を模索していると述べ、その中には保険セクターの巨大な資本プールも含まれており、大規模な借り入れへの懸念を引き起こし、売り圧力を強めている。
「現在の市場価格では、大規模な無担保の新規クラウドコンピューティング融資は、法外に高価であるか、単に完了不可能であるか、あるいはその両方だ」と、Shorecliff Asset Managementの創業者兼CIOであるグラント・ナックマン氏は述べた。同氏は、新規債務は資産または契約キャッシュフローによって担保され、より強力な債権者保護を提供する必要があると考えている。
木曜日、JPモルガンとゴールドマン・サックスは、AIクラウド新興企業Volta Infrastructure Holdings向けの50億ドルのレバレッジド・ローンの条件を緩和し、最終利回りは当初協議された11%を超え、AIインフラ融資でこれまでに見られた最高金利に匹敵した。
「問題は過去1年間で信用状態が変わったことではなく、今後18ヶ月間に依然として大量の供給が控えていることだ」と、メットライフ・インベストメント・マネジメントのレバレッジド・ファイナンス共同責任者ジョン・ヨバノビッチ氏は述べた。
株式市場：高レバレッジモデルの再評価
株式市場では、CoreWeaveの高レバレッジ事業モデルがより厳しい再価格設定に直面している。2025年3月に1株40ドルでIPOして以来、株価はAI需要の爆発で360%以上急騰した後、急反転した。現在はピークから約67%下落し、60ドル近辺で取引されており、IPO価格を25ドル程度上回るに過ぎない。
楽観論者は市場の反応は行き過ぎだと主張する。ドイツ銀行のアナリスト、ブラッド・ゼルニック氏は買い評価を維持し、CoreWeaveの「強力な顧客基盤、実証された実行実績、バックログの転換能力、および業界をリードするインフラ性能」を挙げ、AIコンピューティング需要が供給を上回り続けていると指摘している。
しかし、マクロ環境が楽観を難しくしている。「マクロ環境は『まず売り、後で質問する』市場を生み出した」と、ラウンドヒル・ファイナンシャルのETFストラテジスト、トーマス・ディファジオ氏は述べた。「短期的にすべてが好転したとは言い難い。」
ブルームバーグ・インテリジェンスのアナリスト、ロバート・シフマン氏は、CoreWeaveとNvidiaの緊密な関係が、市場の資金調達が逼迫した場合に資本源を提供する可能性があると指摘した。しかし、フアン氏はその可能性を明確に否定し、「CoreWeaveは救済を必要としていない。彼らの強さは日々増している。私は楽観的だ。彼らの資本コストは実際に低下している」と述べた。
市場の分断：短期的パニックか転換点か？
CoreWeaveと広範なAI投資テーゼに関する議論は鋭い。弱気派は、米国債利回りの上昇と持続的なインフレが資金調達コストを押し上げていること、データセンター建設から収益までの長いタイムラグ、新施設が稼働する前にGPUが陳腐化するリスク、データセンターの許可と電力価格をめぐる政治的論争の高まりを指摘する。
「数ヶ月前なら、人々はAIについて楽観的すぎると言っただろう」と、キャタリスト・ファンズのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、ラリー・ホルツェンタラー氏は述べた。同氏は、6月に無視または軽視されていたリスク—巨額の資金調達需要、高いレバレッジ、外部資金への依存—が今、より激しく再価格設定されていると主張する。
強気派は、AI設備投資サイクルはまだ初期段階にあり、長期的な需要ストーリーは損なわれていないと反論する。「我々はまだAI設備投資サイクルの非常に初期段階にいる。金利は克服できない障害にはならないが、債務発行の継続と、その債務が信頼できる将来の成長に対して調達できるかどうかという計算を変える」と、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントのグローバル調査戦略責任者マット・バルトリーニ氏は述べた。「長期的な需要ストーリーが設備投資サイクルを駆動しており、金利の動きに関係なく需要は続くと思う。」
F/mインベストメンツのポートフォリオ・マネージャー、ジョン・ハン氏は、チームが「AIインフラ全体のエクスポージャー、特にリスクが集中している場所と、我々が適切に報われているかどうかを再検討している」と述べた。
根底では、この議論はAI投資家にとって歴史的なバリュエーションのリセットを反映している。無料マネーの時代が終わり、AIインフラ企業における債務に支えられた拡大モデルの持続可能性がかつてないほど試されている。
投資家向けの主なポイント
- クレジット市場は警告サインを点滅させている。 CoreWeaveの15%の債券利回りと記録的なCDS水準は、AI債務ブームが転換点に近づいている可能性を示唆している。ハイイールド・スプレッドと新規発行条件を注視し、伝染の兆候を探ること。
- 株式バリュエーションは資金調達環境に脆弱である。 高レバレッジのAIインフラ銘柄は、クレジット市場が引き締まればさらなる圧力を受ける可能性がある。ナスダック100の2025年4月以来の最悪の週は、リスクが孤立していないことを示している。
- AI設備投資サイクルは株式資金調達から債務資金調達へ移行している。 プロジェクトファイナンス債の発行が前年比3倍になる中、信用のコストと利用可能性がAIインフラの成長と投資家リターンをますます左右するだろう。
- 楽観論者と悲観論者の乖離が広がっている。 長期的な需要は依然強いが、短期的なリスク—金利上昇、GPUの陳腐化、政治的逆風—が再価格設定されている。投資家は、より長期にわたる高金利環境と信用状態の引き締まりに備えてポートフォリオをストレステストすべきだ。
