バンク・オブ・アメリカのマイケル・ハートネット氏は、ハイテク株売りを先行した「売りシグナル」は終了したが、投資家はチップ価格が反発を確認するまで防御姿勢を維持すべきだと述べている。
TREE NEWS 報道： 広く注目されるセンチメント指標であるバンク・オブ・アメリカのブル＆ベア・インディケーターは、8.1から7.4に低下し、5月26日に売りシグナルを発した8.0の閾値を下回った。売りシグナルは終了したものの、ハートネット氏はこれが買いシグナルにはならないと警告している。最新のFlow Showレポートで、同氏は戦術的な防御スタンスを維持し、リスク資産に再び入るための2つの前提条件を挙げている。すなわち、信認回復のための10月28日のFRB利上げと、AI融資懸念の緩和である。いずれも実現していない。
ハートネット氏によると、10月の利上げに対する市場予想は50%超からわずか14%に急落した。一方、AIクレジット市場はちょうど今年最悪の週を迎えた。CoreWeaveの債券はディストレスト領域に陥り、5年CDSスプレッドは約63%のデフォルト確率を示唆している。ナスダック100は先週約6%下落し、「解放の日」以来の最悪のパフォーマンスとなった。ハートネット氏は、半導体価格が下落すれば、AIクレジットの更なる引き締まりと設備投資成長のピークを示唆し、2027年の市場リターンはキャピタルゲインからインカム主導へと移行すると警告する。
売りシグナルは終了するも、買いシグナルは依然として遠い
ブル＆ベア・インディケーターは今週0.7ポイント低下して7.4となった。世界株のブレッドス悪化、ヘッジファンドによる原油とS&P 500先物のショートポジション、金先物のロング縮小、ハイイールド債と新興国債への流入鈍化が要因である。唯一の相殺要因は、テクノロジー株への純流入が続いたことだった。ハートネット氏はまた、「旧」バージョンの指標が5.6から5.1に低下し、9月1日の直近高値8.0を下回ったと指摘する。両バージョンとも同じメッセージを発している。夏の極端な楽観主義は終わった。
しかし、センチメントの冷え込みは資金流出を意味しない。BofAのブレッドスルールによると、世界の株価指数の純52%が売られ過ぎ（50日・200日移動平均線を下回る）で、2025年4月以来の高水準だ。しかし、逆張りの買いシグナルを発するには純88%の売られ過ぎが必要である。ハートネット氏は、依然として買われ過ぎの米国、台湾、ブラジル市場がさらに6～10%下落しない限り、この閾値に近づくことはないと考える。
ポジションは依然として混雑、テクノロジー株のオーバーウェイトは5年ぶり高水準
センチメントは冷え込んでいるものの、ポジションは依然として高度に集中している。水曜日までの週のEPFRデータによると、株式ファンドには644億ドルの純流入、債券ファンドには118億ドル、一方で現金は531億ドルの流出となった。テクノロジー株の売りはフローデータにほとんど痕跡を残していない。BofAのプライベートクライアントは現在、記録的な66.4%を株式で保有し、現金は歴史的低水準の9.3%となっている。年初来、世界株式ファンドへの流入は年率換算1.3兆ドル、テクノロジーファンドは1960億ドルで、過去最高の2.5倍以上である。10月のBofAファンドマネージャー調査では、テクノロジー株のオーバーウェイトが2020年8月以来の高水準となっている。
韓国はポジションと価格の乖離が最も顕著である。KOSPIは6月の高値から30%下落したが、8月のピーク後、流入した100ドルに対してわずか7ドルしか引き出されていない。ハートネット氏は、今週の主な売り手は外国人投資家であり、自社株買いの窓が閉じつつある中で、本当の流出はまだ始まっていない可能性があると指摘する。
AI融資の亀裂拡大、実質利回りは警告水準に接近
ハートネット氏の防御スタンスは3つの柱に基づく。第一に、米10年実質利回りは3%近辺にあり、ドットコムバブル崩壊、世界金融危機、SVB破綻などの主要リスクイベントと歴史的に関連する水準である。第二に、プライベートエクイティETF（PSP）と事業開発会社ETF（BIZD）はともに2026年上半期以来の安値に下落した。第三に、オラクルの5年CDSはほぼ垂直に急上昇している一方、投資適格テクノロジー全体のスプレッドは横ばいで、最もレバレッジの高い借り手が最大の圧力下にあることを示している。
ゴールドマン・サックスのレートストラテジスト、デビッド・カーティン氏は、AIインフラ融資コストが市場ストレスの主要因であると指摘する。投資適格未満の借り手にとって、6～8%の総合調達コストは高金利環境で「より早く効く」。ゴールドマンのデータによると、CoreWeaveの2031年債は米国債に対するスプレッドが1,100ベーシスポイントを超えて取引されている。ハイパースケーラーの設備投資に関するコンセンサス予想は2026年が8,070億ドル、2027年が1兆1,600億ドルである一方、フリーキャッシュフローは今年630億ドルのマイナスに転じ、来年は-1,630億ドルに拡大すると予想されている。ゴールドマンのデータはまた、半導体生産者物価指数が約30年ぶりの下落の後、急上昇したことを示している。
チップ価格：2027年の鍵となる変数
ハートネット氏の最も重要な先行予測：半導体価格の動向が2027年にかけてマクロと市場の風景を支配する。チップ価格が上昇を続ければ、米中のAI軍拡競争が続き、債券と株式価格への暗黙の政府支援が残り、投資家は11月中旬にテクノロジー株に戻り、「テクノロジー・ショート、債券・ロング」のポジションを2027年に向けて反転させることを示唆する。逆に、半導体価格が下落すれば、AIクレジットの引き締まり、AI設備投資成長のピーク、名目GDPブームの侵食を示唆する。米国の名目GDPはパンデミック低点から63%増の33兆ドルに成長しており、チップ価格の急騰が主要因である。そのシナリオでは、債券がアウトパフォームする可能性が高く、AI設備投資の物語に基づいて価格設定された資産は大きな圧力に直面し、2027年のリターンはキャピタルゲインからインカムへと移行する。
戦術的防御：「利回りピーク」に備える
ハートネット氏は「利回りピーク」の受益者へのエクスポージャーを増やしている。小型株、REIT、一般消費財などで、10月の調査によれば一般消費財は2008年7月以来の大幅アンダーウェイトとなっている。同氏はテクノロジー株への追加を明確に避けている。長期的には、金、商品、新興国市場のオーバーウェイトを維持しつつ、長期的な「債券ショート」と中国のアンダーウェイトを段階的に縮小することを助言している。これは同氏のスタンスの顕著な変化である。また「価格シグナル」を通じて、S&P 500の構成銘柄355が52週高値から10%以上下落し、188が20%超下落、93が30%超下落していると指摘する。穏やかな指数の表面の下で、個別株の損傷は大きく、忍耐強い投資家にとって価値をもたらす可能性がある。
投資家への主なポイント
- 売りシグナルの終了は買いシグナルではない。チップ価格とクレジット市場からの確認を待つこと。
- テクノロジー株のポジションは依然として極端に混雑しており、本当の巻き戻しはまだ始まっていない可能性がある。
- 半導体価格をAI設備投資と2027年にかけての広範な市場方向性の先行指標として注視すること。
- 小型株、REIT、一般消費財などの「利回りピーク」受益者への分散を検討すること。
- 金、商品、新興国市場への戦略的配分を維持しつつ、長期債券ショートと中国アンダーウェイトを縮小すること。
