UAEの石油供給は過去最高に回復、しかしエネルギーシステムの回復は不均一
TREE NEWS 報道： アラブ首長国連邦（UAE）は原油供給を過去最高水準まで急速に回復させたが、天然ガス処理、石油化学製品の生産、燃料在庫は依然として戦前の水準を大きく下回っており、同国のエネルギーシステムに残る脆弱性を露呈している。国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、UAEの石油供給は9月に記録的な日量530万バレルに達し、フジャイラ港の積み出し量は日量262万バレルに増加、ルワイス製油所は8月末にフル稼働に復帰した。しかし、エネルギーアナリストのカール・ミラー氏は10月22日の評価で、ガス生産、石油化学原料の供給、燃料在庫は依然として紛争前の水準を大きく下回っており、原油輸出の回復はエネルギーシステムの完全な回復にはつながっていないと指摘した。
生産回復は残る損害を覆い隠す
今年初め、一連の攻撃がUAEのエネルギーインフラを機能不全に陥れ、原油生産、ガス処理、精製、石油化学、電力施設に打撃を与えた。米国エネルギー情報局（EIA）によると、UAEの原油・コンデンセート生産は年初の日量約400万バレルから、3月から5月にかけて平均日量240万バレルへと40%減少した。ルワイス製油所複合施設は3月10日の火災後に操業を停止し、シャー・サワーガスプラントとハブシャンガス複合施設も攻撃を受けた。ホルムズ海峡を迂回するフジャイラ港は紛争開始以来少なくとも19回攻撃され、3月16日の週には積み出し量が日量44万バレルまで急落し、5月4日のさらなる攻撃後には精製製品の輸出がほぼ停止した。
原油生産の回復は、損傷した施設の修理と、5月のUAEのOPEC脱退によって生産割当から解放されたことによってもたらされた。しかし、より広範なエネルギー・バリューチェーンは依然として制約を受けている。ADNOC Gasは第2四半期に国内ガス生産が前年同期比32.5%減少、LPGやナフサなどの液体輸出が54.5%減少、権益LNG生産が63%減少したと報告した。売上高は39%減、EBITDAは47%減、純利益は52%減となった。資産稼働可能率は99.9%であったにもかかわらず、実際の資産稼働率は80%から54%に低下しており、施設は稼働可能だがフル稼働に必要な原料が不足していることを示している。8月10日時点でハブシャンのガス供給は約85%まで回復したが、ボルージュ石油化学プラントは原料不足のため稼働率60%にとどまっていた。エミレーツ・グローバル・アルミニウムは8月末時点で還元セルの4分の1しか再稼働しておらず、完全回復は2027年初頭になると見込んでいる。
燃料在庫が65%急減、緩衝力が弱体化
10月19日、フジャイラの精製製品在庫は725万バレルまで減少し、紛争前の約2,070万バレルから65%減少した。ガソリンとナフサの在庫は87%減、燃料油は53%減、ディーゼルとジェット燃料は23%減となった。10月中には在庫が1週間で18%減少することもあった。フジャイラは世界有数のバンカリング・石油取引のハブであり、この急激な取り崩しは供給途絶や突然の需要急増に対応する能力を低下させている。
ミラー氏は極端なシナリオを描いた。輸出ルートが日量100万バレルを失い、利用可能なタンク容量が1,000万バレルしかない場合、他の緩衝がなければ、輸出途絶が続けば約10日で油田の閉鎖を余儀なくされる可能性がある。これは特定の前提に基づくストレステストであり、実際の閉鎖時期の予測ではないが、在庫不足が増幅しうる連鎖リスクを示している。ハブシャンからフジャイラへのADCOPパイプラインは設計能力が日量150万バレル、最大で約日量180万バレルであり、ADNOCが主張する生産能力日量485万バレルと比較される。第2パイプラインは2027年まで見込まれていない。
市場への示唆
記録的な原油生産の見出しは当初原油価格の重しとなる可能性があるが、UAEのエネルギーシステムの根底にある脆弱性は、市場が供給の完全な正常化を織り込むべきではないことを示唆している。フジャイラの製品在庫の急減は、地域を供給ショックに対してより脆弱にし、精製製品のクラックスプレッドを高止まりさせ、ディーゼルとジェット燃料市場のボラティリティを高める可能性がある。天然ガスとLNGについては、ADNOC Gasの生産回復の遅れと権益LNG生産の63%減少が、特にアジアの買い手にとって世界のLNG需給を引き締める可能性がある。石油化学原料の不足はナフサとLPGの価格を支える可能性があり、アルミニウム製錬能力の再稼働の遅れはアルミナとアルミニウム市場を逼迫させ続ける可能性がある。
投資家にとっての重要なポイントは、UAEの原油輸出の回復は現実だが不完全だということだ。同国は石油供給の速度を回復したが、次のショックに対する回復力は回復していない。ガス処理、石油化学製品の生産、燃料在庫が回復するまで、エネルギーシステムは混乱に対して脆弱なままであり、市場は中東の供給安全保障に対するリスクプレミアムを織り込み続ける可能性がある。債券投資家は、石油収入が広範な経済回復につながらない場合の財政圧力の可能性に注意すべきであり、エネルギーと石油化学の株式投資家は、原油生産者と下流事業者の間でパフォーマンスが分かれる可能性がある。
主なポイント
- UAEの原油供給は9月に記録的な日量530万バレルに達したが、ガス生産、石油化学製品の生産、燃料在庫は依然として戦前の水準を大きく下回っている。
- フジャイラの燃料在庫は65%急減し、供給途絶に対する地域の緩衝力が弱まっている。
- ADNOC Gasの稼働率は資産稼働可能率が高いにもかかわらず54%に低下し、原料不足を浮き彫りにしている。
- 市場は完全な正常化を前提とすべきではない。精製製品とLNG市場は逼迫したままで、ボラティリティが続く可能性がある。
- 投資家は、持続的なエネルギー回復力の兆候として、ガスと石油化学の回復ペース、およびパイプライン能力の制約を監視すべきである。
