テック株売りは中間選挙では終わらない、FRBの政策転換のみが止められる：野村

TREE NEWS 報道：世界のテクノロジー株は依然として深い調整局面にあり、中間選挙後の反発を期待する投資家は失望する可能性が高いと、野村のストラテジスト、松沢中氏は述べている。10月30日付のマクロ戦略ノートで、松沢氏は中間選挙の結果が株式市場に与える影響は市場の予想よりもはるかに小さく、テック株の下落を終わらせることができる唯一の真の触媒はFRBの利上げ停止であると主張した。

松沢氏は、11月2日の中間選挙の週には、米国株は軟調、債券は堅調、ドルは弱含み、円は強含むと予測している。テック株の弱さは選挙の不確実性からではなく、AI投資の持続可能性に対する懸念の高まりと根強い信用懸念という2つの深いテーマに起因すると考えている。

中間選挙の影響は過大評価

コンセンサスでは、民主党が両院を制すれば、財政政策の行き詰まりやAI関連規制の強化（データセンター建設の制限を含む）への懸念から、米国株は下落し、債券は上昇し、ドルは弱含むとされている。松沢氏は懐疑的だ。彼は2つの重要な証拠を挙げる。中間選挙前後の先物市場におけるイベントプレミアムは著しく低下しており、規制強化の影響を受けると予想される銘柄は大幅なアンダーパフォームを示していない。言い換えれば、テック株の売りは規制懸念と必ずしも結びついておらず、選挙自体が金融市場の核心的な要因ではない可能性がある。選挙の終了はテック株にかかる不確実性を払拭せず、選挙後の上昇に賭ける投資家は失望する可能性が高いと結論付けている。

セクターローテーションはより深い問題を覆い隠す

過去1週間、テックセクターは明確な分化を示した。7月以来下落を主導してきた半導体株は反発し、以前は底堅かったハイパースケーラーやソフトウェア銘柄は後退した。松沢氏はこれを単なるセクターローテーションと特徴付けることはできず、より深い論理が働いていると主張する。投資家は2つの明確な傾向を示している。すなわち、中核事業の売上高と利益の予想超過には特に感銘を受けないが、未達には厳しく反応すること、そして積極的な設備投資計画よりも抑制された投資、改善されたキャッシュフロー、高い株主還元を好むことだ。これはAI投資の大幅な減速に対する根深い懸念を反映している。フィラデルフィア半導体指数（SOX）は今週6.9%急騰したが、日本と韓国の半導体株は依然として調整から抜け出していない。AI投資回復の先行指標 typically である資本財・機械株も改善を示しておらず、AI投資見通しへの信頼が実質的に回復していないことをさらに示している。

信用懸念とFRB利上げ：2つの主要な糸口

債券市場では今週、興味深い現象が現れた。信用懸念は緩和されたが、米国の長期金利は低下し、日本とドイツの長期金利は上昇した。松沢氏はこの乖離を、主要中央銀行会合の市場予想に対するタカ派・ハト派のトーンの違いに帰する。FRBは予想以上にハト派で、金融状況の引き締まりを認めた。ECBも引き締まりを認めたが、12月の利上げを明示的に示唆した。日銀は金融状況の引き締まりに言及せず、基調的なインフレが2%に達したと述べ、インフレ予測を引き上げた。今週の企業信用懸念の緩和について、松沢氏は2つの解釈を提示する。1つは主に米国の利上げ期待の低下によるもの、もう1つは決算とIPO見通しを受けたテック企業の資金調達能力への信頼改善によるものだ。今週のハイパースケーラー株の弱いパフォーマンスを考慮すると、彼は前者に傾いている。来週の米雇用統計が予想を上回れば、FRBの利上げ期待が高まり、信用懸念が再燃する可能性があり、状況は複雑になる。

ドルと円：信用センチメントが支配

外国為替市場では、今週ドルが強まり、円が圧力を受けた。USD/JPYは157.5-158.0の範囲を試した。これはやや驚きだ。米国の利上げ期待の低下は通常ドルを圧迫するが、信用懸念の緩和が半導体株と銀行株を押し上げ、米国株の相対的なパフォーマンスを支え、以前に流出した資本をドル資産に呼び戻した。松沢氏は、半導体株と銀行株の反発に持続性が欠ける場合、利上げ期待低下の論理が再び支配的になり、ドルは大幅な下押し圧力に直面すると警告する。円については、10月20日時点の投機的な為替ポジションデータは円のロングが小幅に増加したことを示しているが、ポジション規模は2025年4月の米関税ショック時のピークのわずか39%であり、円ロングが積み上がる余地は大きいことを示唆している。

FRBの利上げ停止のみが行き詰まりを打破できる

松沢氏は、世界のテック株を低迷から救い出すことができる触媒を見つけるのは困難であると明言する。選挙結果、セクターローテーション、個別企業の決算—これらの要因はいずれもテック株の運用ロジックを根本的に変えるには不十分だ。彼は、特定可能な最も重要な潜在的触媒はFRBの利上げサイクルの終了であると書いている。それが実現するまで、テック株は金融状況の引き締まりによるバリュエーション圧力に直面し続け、AI投資の持続可能性への疑問を払拭するのは難しいだろう。彼はコア予測を維持する。FRBが真に政策転換するまで、世界のテック株が大幅かつ体系的な反発を見せる可能性は低い。

投資家向けの要点

中間選挙後のテック株の上昇を当てにしないこと。選挙は現在の売りの主因ではない。
本当の重しはAI投資の持続可能性と信用状況であり、規制の不確実性ではない。
FRBを注視せよ。利上げ停止がテック株の持続的反発の唯一の明確な触媒である。
為替では、信用センチメントが現在金利差を上回っている。ドルが支えられ続けるには、半導体株と銀行株の持続的な反発が必要だ。
短期的なボラティリティは続く可能性が高く、当面は株式とドルよりも債券と円が選好される。