AIトレードを襲う2つの弱気要因
TREE NEWS 報道： 米国のハイパースケーラーはクラウド収入の成長加速を6四半期連続で実現したにもかかわらず、インテルは半世紀ぶりの最悪の一日下落率となる29%安を記録した。その狭間で、ヘッジファンドは10月を通じて「AI」の名を冠するあらゆる銘柄を売り浴びせた。市場は2つの相反する懸念に揺れている。AI構築を支える電力が不足するのか、それともコンピュートの供給過剰が目前に迫っているのか。どちらのシナリオもバリュエーション低下を正当化し、混雑したトレードではどちらでも売りを誘発しうる。
何が起きたか
先週、クラウド大手は卓越した数字を報告した。Azureは48%増、AWSは39%増、Google Cloudは103%増となった。アマゾン、アルファベット、マイクロソフトの合計クラウド収入は第3四半期に前年比54%へと加速した。しかしインテルがPC需要の深刻な調整を警告したことで投資家は動揺し、株価は金曜日に29%急落した。一方、ヘッジファンドは2015年以来最速のペースでレバレッジを削減し、システマティック・ロングショート戦略は週間で2.17%下落と2023年12月以来の悪化となった。ネット・エクスポージャーは現在、歴史的に第7パーセンタイルにあり、個別株は7週連続で純売り越しが続いている。
市場への影響
電力不足とコンピュート供給過剰の議論は循環的だが、現実の結果を伴う。電力がボトルネックならGPUレンタル価格は高止まりするが、「ツルハシとシャベル」銘柄の成長は鈍化する。コンピュートが潤沢になればレンタル経済は崩壊し、チップのリターンを損なう。いずれにせよ、バリュエーションは圧縮される。ゴールドマン・サックスのリッチ・プリボロツキー氏は、需要の強さは否定できないが、次の1兆ドル投資のリターンは極めて不確実だと指摘する。ハイパースケーラーは2027年までに設備投資に1.2兆ドルを費やすと見込まれるが、合計フリーキャッシュフローは第3四半期にマイナスへ転じ、310億ドルを焼失した。これは次の投資の波が債券市場から調達されることを意味し、AI関連のオフバランス債務はすでに4.1兆ドルに膨張している。
株式市場は急激な成長減速とAI設備投資の停滞を織り込んでいるが、決算は支出抑制の兆しをまったく示していない。この乖離は、売りがファンダメンタルズよりもポジション調整によるものだことを示唆する。総レバレッジは314%（第97パーセンタイル）と依然高水準にあり、さらなるボラティリティが起こりやすい。しかし、センチメントは洗い流され、季節的な追い風も控えており、年末のスクイーズの条件が整いつつある。UBSは記録的なショートポジションを警告し、ゴールドマンのデリバティブ部門は7つの市場で回復の兆しを見ている。それでも、AI投資のリターンが不確実ななか、上昇は売り場となる可能性がある。
主なポイント
- AIトレードは電力不足とコンピュート供給過剰の懸念の狭間にある。どちらもバリュエーション低下につながる。
- ハイパースケーラーの需要は依然強いが、フリーキャッシュフローのマイナスと債務増加が資本リターンへの疑問を生む。
- ヘッジファンドは積極的にレバレッジを削減したが、総レバレッジは依然高く、さらなるボラティリティの余地を残す。
- センチメントの洗い流しと季節要因により年末ラリーの可能性はあるが、リスクは残る。
