Circle第3四半期：トークン販売の一時的利益がUSDC成長鈍化を隠す
Circle Internet Financialは第3四半期の売上高8億6500万ドル、純利益2億2600万ドルを報告したが、その見出し数字はARCトークンの1回限りの事前販売による1億8200万ドルによって膨らんでいた。この一時的利益を除くと、売上高は前年同期比7.7%減少し、USDCの平均流通供給量は年率8%増にとどまり、前四半期比では減少した。同社の主要収益源である準備金収入は前年同期比8%減少した。
USDCの中核事業が圧力下にある
この結果は、Circleにとっての根本的な課題を露呈している。ステーブルコイン事業の成長が、マージン圧縮を相殺するほど速くないのだ。USDCの平均流通量は前年同期比わずか8%増で、TetherのUSDTや新興の利回り型ステーブルコインとの競争が再燃しているセクターとしては控えめなペースだ。前四半期比での減少は特に懸念され、前四半期の成長がトレンドではなく異常値であった可能性を示唆している。
USDCを裏付ける現金および米国債から得られる利息である準備金収入は、前年同期比8%減少した。この減少は、平均残高の縮小と、FRBが緩和方向に転じる中での短期金利低下の影響を反映している。利下げが続く可能性が高い中、Circleは構造的な向かい風に直面している。金利の1ベーシスポイントの引き下げが、最も信頼できる収益源を直接侵食するのだ。
ARCトークン販売：諸刃の剣
1億8200万ドルのARCトークン事前販売は、四半期で際立った取引であり、売上増加額全体を上回った。これはCircleのエコシステムトークンに対する需要を示す一方で、財務実績を支えるためにトークン販売に依存することの持続可能性について疑問を投げかける。トークン販売は本質的に一時的なものであり、真の製品 traction と組み合わせなければ長期的価値を希薄化する可能性がある。
投資家は、ARCがCircleの決済および清算ネットワーク内で意味のある有用性を生み出すのか、それとも資金調達手段にとどまるのかを注視するだろう。トークンへの熱狂をUSDCの採用に転換する能力が重要になる。
競争と規制の交錯
Circleは競争の激化に直面している。Tetherは新興市場で依然として支配的であり、分散型ステーブルコインやトークン化されたマネーマーケットファンドは利回りをもたらす代替手段を提供し、需要を奪う可能性がある。一方、米国と欧州での規制の明確化は新規参入者の障壁を下げ、USDCの市場シェアにさらなる圧力をかけるかもしれない。
ポジティブな面では、Circleのコンプライアンス優先の姿勢は、従来の金融機関が規制されたステーブルコインパートナーを求める中で、機関投資家の採用に有利に働く。同社の最近の新市場への拡大と透明な準備金への取り組みは、企業需要が加速すれば報われる可能性がある。
今後の見通し：誇大広告より実行
Circleの第3四半期決算は現実チェックである。トークン販売は一時的な押し上げをもたらしたが、基盤事業にはより強力なUSDCの成長と多様化した収益源が必要だ。経営陣は、利下げに対する準備金収入の感応度を管理しつつ、決済、送金、オンチェーン金融におけるUSDCのユースケースの拡大に注力しなければならない。
今後数四半期で注目すべき点は、(1) USDC流通のトレンド、特に前四半期比の成長、(2) ARCトークンの展開と有用性、(3) 準備金収入への依存を減らす新製品の発売、(4) Circleのグローバル展開を妨げるか助けるかの規制動向である。USDCの勢いが回復しなければ、同社の成長ストーリーは一時的な利益に依存し続けるだろう。
