AIインフラのブームはドットコム期の光ファイバー過剰投資を彷彿とさせるが、重要な違いも
TREE NEWS 報道： ネットワーキング大手シスコが世界で最も価値のある企業へと成長する過程で約70件の買収を主導した元上級副社長のマイク・ボルピ氏は、最近のa16zポッドキャストで、現在のAIインフラ構築を1990年代後半のインターネット構築と比較した。ボルピ氏はa16zのパートナー、ラグ・ラグラム氏とグイド・アペンゼラー氏とともに、AIインフラ資産は最終的に有用なものになるものの、今日の所有者の手に残るとは限らないと論じた。これは、ドットコム・ブーム時に敷設されたものの、負債を抱えた事業者が破綻した後に安値で持ち主を変えた光ファイバーケーブルとよく似ている。
この議論は、CoreWeaveが予想を上回る第3四半期決算を発表し、NeoCloudセクターが1日で12%急騰してAIのリターンに対する投資家の不安が一時的に和らいだ矢先に行われた。ボルピ氏の発言は重みを持つ。通信バブル崩壊後、シスコの株価はわずか1四半期で80ドルから9ドルへ急落し、時価総額の90%が消失した。
GPUの手本となる光ファイバーの運命
ボルピ氏は光ファイバーとGPUの間に平行線を見出す。どちらも本質的なインフラ資産であり、当初の所有者が破綻しても価値を保つ。しかし同氏は決定的な違いを強調する。GPU資産の寿命は当初の想定より長くなる可能性がある。「地中に埋められた光ファイバーは20〜30年持つ」と同氏は指摘する一方、コンピューティング資産はムーアの法則により通常より早く減価すると想定されてきた。しかしH100 GPUは、4年前には1GPU時間あたり1.8〜2ドルのレンタル料で5年の寿命と見込まれていたが、今なお高い需要があり、現在は1時間あたり2.5〜3ドルで取引されている。ボルピ氏はこれを意図せざる結果に帰する。AIソフトウェアの能力が基盤ハードウェアの有用寿命を延ばし、資金調達を容易にしているのだ。
これに対しアペンゼラー氏は、現在のH100の高いレンタル料は供給全体の逼迫を反映したものであり、チップの競争優位性を示すものではないと反論した。Vera Rubinのような次世代アーキテクチャが拡大すれば、ワットあたりのトークン収益が劇的に改善し、旧世代チップは経済的存続性を失う。ボルピ氏はこれを認めつつも、ファブ能力、特にASMLのリソグラフィ装置の生産量が少なくとも2〜3年、場合によっては5年間は変わらない厳しい制約であるため、逼迫は続くと主張した。
より大規模で回復力のある構築
AIインフラ投資の規模はインターネット構築の約1桁大きく、米国GDPの約2%に相当し、1990年代の数分の1パーセントとは対照的だ。ボルピ氏はこの違いを次のように言い換えた。「10万フィートの高みから見て、何を建設しているのか?当時は通信だった。今日、我々は知能を建設している。知能の経済的価値はおそらく通信のそれより高い」。
同氏はまた、アプリケーション層の収益成長がより速いことにも言及した。Anthropic、OpenAI、そしてFireworks、Together、Modalといった推論クラウド企業は、マージンが薄いとしても、ドットコム期の前身企業よりはるかに速く成長している。さらに需要側も広い。「70億人がポケットにスーパーコンピューターを持っている」上、ソフトウェアはほぼあらゆる業界に浸透しており、AIには1990年代のインターネットよりも広い消費者基盤がある。
それでもボルピ氏は慎重だ。「私はこのサイクル全体についてより楽観的だが、調整や業界の統合も起こると信じている」。同氏はNeoCloudプロバイダーの脆弱なバランスシートを特に挙げた。「前回Nvidiaと話したとき、NeoCloudは200社あり、多くは醜いバランスシートを持っていた」。同氏は景気後退時に相当数が破綻するが、その基盤資産は買収され活用されるだろうと予測し、光ファイバーの物語をなぞるとした。
ジェンセンの世界に生きる
ボルピ氏は現在の需給ダイナミクスを「ジェンセンの世界に生きている」と表現し、AIコンピュートの需要はほぼ無限で供給は厳しく制約されているとした。同氏は「最大の選択肢」の瞬間にあるというNvidiaに対し、リスクを取るべきだとの助言を与えた。同氏はMellanox買収を「天才的」と称賛し、噂されるHugging Faceとの取引は大したことではないと述べた。しかし、顧客基盤を拡大するためにNeoCloudに資金を提供するNvidiaの戦略には懐疑的で、業界は自然と少数のハイパースケーラーに集中するため「無駄」だと評した。「米国の航空会社を100社支援しても、最終的には3社しか残らない」と同氏は語った。
破壊の余地があるネットワークアーキテクチャ
ボルピ氏はまた、データセンター・ネットワーキングにおける根本的な転換を予測した。現在のスイッチは、統計的多重化を必要とするランダムで不均一なトラフィックパターン向けに設計されている。しかしAIデータセンターは、特にトレーニングにおいて、高度に予測可能で継続的に飽和したトラフィックを持ち、回線交換や時分割多重化の方が適している。「比較的静的な世界では、それほど多くの知能やバッファリングは必要ない。ただ接続して送ればよい」と同氏は述べた。これはブロードコムやシスコのような既存企業にとって悪い知らせだ。より単純なアーキテクチャは低価格を要求するからだ。同氏は光回線交換を含むグーグルのデータセンター・ネットワークを先駆者と見なし、ネットワーキングがますますシステムアーキテクチャに不可欠になっているため、この革命はNvidiaやグーグルのような「ラックスケール」のプレーヤーによって推進される必要があるかもしれないと考えている。
市場への示唆
ボルピ氏の分析は、AIインフラというテーマは依然として強力であるものの、投資家は資産の耐久性と、それを所有する企業の耐久性を区別すべきだということを示唆している。GPU資産が予想を超えて長持ちする可能性は、リース業者やクラウドプロバイダーのバリュエーションを支えるかもしれないが、来るべきNeoCloudの淘汰はリスクをもたらす。Nvidiaの優位は続くかもしれないが、顧客基盤を広げる試みは構造的な限界に直面する可能性がある。ネットワーキング・セクター、特に既存のスイッチメーカーは、AIワークロードがより単純で決定論的なアーキテクチャを求めるため、長期的な破壊リスクに直面している。
投資家向けの主なポイント
- 資産の寿命が重要: GPUの有用寿命は当初の見積もりを超える可能性があり、インフラ所有者のキャッシュフローを支えるが、次世代チップが拡大する際には技術的陳腐化が依然として脅威となる。
- 所有権リスク: 歴史は、インフラ資産がブームとバストのサイクル後にしばしば持ち主を変えることを示している。今日のNeoCloudのリーダーが明日の所有者とは限らない。
- 規模と需要はより大きい: AIインフラ投資はドットコム期の構築より1桁大きく、アプリケーション収益の成長がより速く、採用も広範であるため、景気後退を和らげる可能性がある。
- 統合が待ち受ける: NeoCloudセクターは過密状態にあり、破綻とM&Aが予想され、資産はより強いプレーヤーに再循環する。
- ネットワークの破壊: AIデータセンターが回線交換アーキテクチャへ移行するにつれ、既存のスイッチベンダーはイノベーションのジレンマに直面する。Nvidiaとグーグルの動きに注目せよ。
