ゴールドマン・サックス2027年見通し：AI設備投資のピークで利益成長が半減、クラウド大手はディフェンシブ資産に
TREE NEWS 報道： ゴールドマン・サックスは2027年の世界株式戦略見通しを発表し、AI設備投資ブームがピークに近づく中で利益成長が急減速すると予測した。チーフ・グローバル株式ストラテジストのピーター・オッペンハイマー氏が主導した「Finding Value in Growth（成長の中のバリューを見出す）」と題するリポートは、減速にもかかわらず、売り込まれた成長株、特に米国のハイパースケーラーが今や魅力的なエントリーポイントを提供していると論じている。この見通しは、ナスダック100がパンデミック以来の最悪の1日下落を記録した残酷な売りが続いた直後、また創業者兼CEOの電撃退任を受けてエヌビディア株が急落した後に発表された。
設備投資の追い風が薄れ、利益成長は半減へ
ゴールドマン・サックスは、2027年に主要市場で利益成長の「大いなる半減（great halving）」が起きると警告している。S&P500の利益成長率は36%から11%へ、汎欧州Stoxx600は18%から7%へ、TOPIXは24%から9%へ、アジアはほぼ80%から30%未満へと減速すると予想される。主な要因はハイパースケーラーの設備投資成長の減速と、過去の投資に伴う減価償却費の増加だ。ゴールドマンは、クラウド大手の設備投資が今年のS&P500のEPS成長に12ポイント寄与したと推計しており、これは2025年の5ポイント、2024年の2ポイントから上昇している。2027年にはこの寄与は9ポイントに低下し、2028年には5ポイントの押し下げ要因に転じる。
セクター別では、情報技術の利益成長率は約90%から45%へ低下する。コミュニケーション・サービスは34%の成長から5%の減益へと転換する。イラン戦争に関連した原油価格急騰で今年99%の成長を記録したエネルギーは約10%の縮小が見込まれ、素材は45%から12%へ減速する。唯一加速が見込まれるセクターはヘルスケアだが、すでにバリュエーションの再評価を経ている。
クラウド大手：成長の寵児からディフェンシブ資産へ
ゴールドマン・サックスは、AI関連企業がすでに大幅なバリュエーションの切り下げを被っており、AI設備投資のピークとリターン鈍化への懸念を反映していると論じる。しかしこの下落が新たな配分の窓を生み出した。同社は、バリュー株が各地域でグロース株をアウトパフォームし、バリューとグロースのバリュエーション格差が2021年のピーク時の100%超から約45〜50%へと縮小したと指摘する。バリューファクターは現在、20年レンジの90パーセンタイル付近にあり、歴史的な相対水準ではグロースより割高になっている。一方、グローバル・テクノロジーは20年レンジの20パーセンタイルにあり、P/Eはバリューファクターとほぼ同水準だ。
重要な価格シグナルは米国のクラウド大手から現れている。彼らは現在、予想利益の19.7倍で取引されており、20年の歴史的レンジを下回り、生活必需品セクターの21.0倍も下回っている。ゴールドマン・サックスは彼らを「相対的にディフェンシブ」な資産と位置づける。米国上位5銘柄の残り495銘柄に対するバリュエーション・プレミアムはほぼ収束しており、2000年や2021年の極端な水準とは対照的だ。これが「ディフェンシブ成長資産としてのクラウド大手」の根拠となっている。バリュエーションは低下し、バランスシートは比較的健全で、収益源はより多様化している。先進国テクノロジーの純負債/自己資本比率は1桁台で、市場全体の約50%と対照的だ。
半導体・メモリ・ハードウェア：より高い上値余地、より高いボラティリティ
最も「ハイリスク・ハイリターン」な機会は、半導体、メモリ、ハードウェアという強く循環的な成長セクターにある。ゴールドマン・サックスのアジア・ストラテジストは、韓国のメモリ株が現在、2027年のコンセンサス利益の70%下方修正を織り込んでいると推計しており、同社はこれを「過度に悲観的」と見ている。DRAMとHBM製品が2029年まで完売しているとの企業開示を踏まえた判断だ。同セクターは2028年の簿価の0.7倍で取引されており、歴史的にこの水準は将来の強いリターンを示唆してきた。
しかしゴールドマンは集中リスクを理由にアジアに対して中立の評価を維持している。韓国と台湾を合わせるとMSCI新興国指数の約50%を占め、情報技術のウェイトは40%超に達する。TSMC、サムスン、SKハイニックスの「AIコア」3銘柄だけで約30%を占める。これにより新興国市場の先進国市場に対するP/Eディスカウントは約50%へと拡大し、少なくとも2010年以来の最大となっている。ゴールドマンはアジア（MXAPJ）の米ドル建て価格リターンを17%と予想するが、ボラティリティ（年率24.2%）で調整した後は中立スタンスを維持している。
利回りと原油：試される重要な前提
ゴールドマンの2027年戦略の第3の柱は、低原油価格と債券利回りの低下への期待だ。コモディティ・チームはブレント原油が2026年末の約100ドル/バレルから2027年末までに78ドル/バレルへ下落し、FRBとECBが「2027年末頃」に利下げへ転換すると予想している。ゴールドマンの金利見通しは市場の織り込みより依然ハト派的だ。しかし現実は乖離している。10年米国債利回りは5.12%にあり、2回連続のCPI上振れサプライズを受けて先週木曜にさらに上昇した。ゴールドマン自身のエコノミストも利下げ予想をちょうど後退させたところだ。ブレントはトランプ氏が米国はイランとの合意を必要としないと発言した後、先週木曜に3.3%反発して約96ドルとなった。中東の正常化は依然として予測であり、事実ではない。
地域配分では、ゴールドマンは米国と日本をオーバーウエート、アジアと新興国を中立、欧州をアンダーウエートと推奨する。欧州への慎重姿勢は、原油安がエネルギー・セクターの利益に与える悪影響、政府債務問題、そして過密な政治カレンダーによる不確実性に由来する。
投資家向けの主なポイント
- 利益の減速が到来する：AI設備投資の追い風が薄れ減価償却圧力が高まる中、2027年の利益成長の「大いなる半減」に備えよ。
- クラウド大手はディフェンシブ成長を提供：予想P/E19.7倍の米国ハイパースケーラーは生活必需品より割安でバランスシートも健全——長期投資家にとって魅力的なエントリーポイントだ。
- 半導体とメモリはハイリスク・ハイリターン：アジアのメモリ株は売られ過ぎの可能性があり、2029年まで完売の生産能力と歴史的低バリュエーションを備える。
- 債券利回りと原油に注目：ゴールドマンの強気シナリオは利回りと原油価格の低下にかかっているが、現在の水準はその前提を揺るがしている。
- 地域配分：米国と日本をオーバーウエート、アジア・新興国を中立、欧州をアンダーウエート。
