ウォール街の銀行は年末ラリーを予想するも、インフレリスクが迫る
TREE NEWS 報道： ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガンは、ポジションの極端な洗い出し、バリュエーションのリセット、季節要因を理由に、米国株の年末ラリーの可能性を示唆している。しかし、迫り来るインフレの脅威がラリーを頓挫させ、連邦準備制度理事会（FRB）に再度の利上げを強いる可能性がある。
ポジションの洗い出しがスクイーズの土台を築く
ゴールドマン・サックスのストラテジスト、コジモ・コダッチ＝ピサネッリ氏は、最近の売りはこの10年で最もアグレッシブなデレバレッジの一つだったと主張する。ゴールドマンのプライムブローカレッジのネットおよびグロスポジションは急減し、モルガン・スタンレーのデータによれば、ヘッジファンドは2023年以来初めてAI株をアンダーウェイトにしている。JPモルガンは顧客に対し、センチメントは「かなり悪い―それは強気のシグナルであるべきだ」と伝えた。
ゴールドマンは、市場が一週間で複数のネガティブ要因（予想を上回るCPI、タカ派的なFRBの文言、金利上昇、原油価格上昇、エヌビディアの悪材料）を吸収したにもかかわらず、価格は比較的安定していたことを指摘し、売り圧力は枯渇した可能性を示唆している。
バリュエーションは歴史的平均に回帰
マルチプル収縮の後、世界株式は35年平均近辺で取引されている。MSCIオール・カントリー・ワールド・インデックスの12カ月先予想PERは15.6倍に低下し、PEGレシオは1.1倍で、いずれも1997年以降の歴史的平均に近い。利益予想は下方修正されておらず、むしろ2026年、2027年、特に2028年のコンセンサスEPSは平均を上回るペースで上方修正されている。ゴールドマンは、2028年の利益曲線が「利益予想の線というよりミーム株のように見える」と指摘する。
実質金利が2.25%であることを踏まえると、ゴールドマンの回帰分析はS&P 500の適正PERを18.9倍と示唆しており、現在の17.9倍を約1マルチプル上回っている。
インフレのパイプライン圧力はパンデミックピークを超える
しかし、報告書はより憂慮すべき底流を警告している。米国CPIは9月と10月に予想を上回り、広範な上昇が見られた。世界の製造業輸入物価インフレ率（6カ月年率換算）は約24%で、2021-2022年のパンデミックピークを大きく上回っている。世界の生産者物価インフレ率は年率約11%だ。拡散はエネルギーやAIハードウェアから化学製品、プラスチック、紙製品へと広がっている。
米国、ドイツ、フランス、イタリア、英国では、年率5%超の上昇を示す輸入物価カテゴリーの割合が25-40%に跳ね上がった。米国の生産者物価ではその割合が40%を超え、これは2021-2022年のインフレ波以前以来の水準である。
ゴールドマンは、企業はまだマージン圧縮によって投入コストの上昇を吸収しているが、そのバッファーがいつまで続くかが鍵だと指摘する。上流の価格圧力が消費者に完全に転嫁されるには通常6-12カ月かかるため、請求書は来年の第1四半期に回ってくる。
1月が本当の試練
ゴールドマンのデータによれば、1月は価格改定が最も集中する月である。約16の構成要素が2標準偏差を超える価格上昇を示し、他の月では最大2.5程度である。欧州市場も同様の季節性を示し、パンデミック以降、1月のコアHICPはしばしば年間最大の月次上昇を記録する。
このような背景から、ゴールドマンのエコノミストは最新のCPIデータを受けて、FRBの利上げ予測に3回目を追加した。コダッチ＝ピサネッリ氏はまた、反射的なループを指摘する。中央銀行がハト派的なのは、一部には株式市場の下落と信用収縮によるものだ。株価が安定し金融環境が緩和されれば、据え置きを続ける根拠は消える。
言い換えれば、年末のスクイーズは将来のリターンを前借りすることになり、パーティーの後には二日酔いが待っているかもしれない。ゴールドマンは明示的に「フロントエンドのインフレ・ロングはポートフォリオの良い補完となる」と推奨している。
ゴールドマン自身も、2026年は「マクロトレーダーにとって極めて困難で、ほぼすべての資産クラスに落とし穴がある」と認め、後知恵で最も有用なルールは「すべてのコンセンサス取引をショートする」ことだと述べている。
コダッチ＝ピサネッリ氏が書くように、たとえサンタクロースが来ても、エネルギー主導の中間PPI（最終需要価格の2倍のペースで上昇）と、パンデミック時よりも速く上昇する製造業輸入物価からの請求書は、ラリーが実現するかどうかに関わらず、第1四半期に予定通り届けられる。
「幸運を祈る」と報告書は締めくくっている。
主なポイント
- ウォール街の主要銀行は年末ラリーの条件を見出しているが、取引は混雑しつつある。
- インフレ圧力はパンデミック時よりも速く高まっており、1月の価格改定がFRBの行動を迫る可能性が高い。
- 投資家はラリーを追いかけることに警戒し、第1四半期に請求書が回ってくることを考慮してインフレヘッジを検討すべきだ。
