건들락, 임박한 심판 경고하며 AI 익스포저 전면 청산
TREE NEWS 보도: “새로운 채권왕”으로 불리는 채권 투자자 제프리 건들락이 시장이 “어려운 국면”으로 접어들었다는 강력한 경고를 내놨다. 최근 인터뷰에서 건들락은 향후 6~9개월이 고위험 시기가 될 것으로 예상하며 개인 포트폴리오를 완전한 방어적 태세로 전환했다고 밝혔다. 특히 주식 비중을 40%에서 30%로 줄이고 인공지능(AI) 익스포저를 완전히 제거했다.
건들락은 “아직도 그 안에 있다면 행운을 빈다. 하지만 모든 것이 훌륭했던 단계는 지났다”고 말했다. 이제 그는 매출 기준 상위 440개 기업의 동일가중 포트폴리오와 같은 동일가중 지수를 통해서만 주식을 보유할 것을 권한다. “그렇게 하면 AI 익스포저가 거의 제로가 된다. 그 영역에서 최대한 멀리 떨어져 있어라.”
밸류에이션과 신용시장 경고 신호
건들락의 경계는 두 가지 주요 우려에서 비롯된다: 극단적인 주식 밸류에이션과 AI 관련 신용시장의 균열 확대다. 그는 S&P 500의 실러 CAPE 비율이 42에 도달했다고 지적했다. “역사적으로 이 지표가 35를 넘을 때마다 이후 10년 실질 수익률(인플레이션 조정)은 예외 없이 마이너스였다. 가장 흔한 결과는 연간 약 5%의 실질 손실이다.”
그는 인플레이션이 2%에 머문다면 향후 10년 명목 수익률도 마이너스가 될 것이라고 덧붙였다. 한편 국채 수익률은 지난 6개월 동안 약 75bp 상승했지만 주식 밸류에이션은 오히려 더 확장됐다. “긴장이 더 심해지고 있다.”
신용시장에서 건들락은 뚜렷한 디버전스를 본다. 몇 달 전에는 등급 전반에 걸쳐 신용 스프레드가 동반 축소됐지만 CCC 등급 자산은 침식되기 시작했다. CCC 은행대출 가격은 몇 퍼센트포인트 하락해 총수익률이 5~6% 하락한 반면, 높은 등급의 은행대출은 여전히 약 4% 상승했다. 더 시사적인 점은 하이일드 채권과 은행대출 시장 내에서 AI 관련 부분의 스프레드가 저점 대비 약 50bp 확대된 반면 은행대출 스프레드는 약 130bp 확대됐다는 것이다. 비AI 부분은 여전히 강세다.
그는 스페이스X를 예로 들었다. 채권은 최저 투자등급인 BBB-를 받았지만 시장 가격은 3노치 낮은 신용도를 반영하고 있다. “채권시장은 이를 전혀 믿지 않는다.” 건들락은 또한 일부 소규모 기관이 “가격표” 등급을 매긴다며 신용평가사의 독립성에 의문을 제기했고, 사모신용 회사와 그 보험 자회사 간의 시스템적 등급 차익거래를 지적했다.
사모신용-보험 연계: “도화선과 폭탄”
건들락은 사모신용과 보험 산업 간의 얽힌 리스크에 대해 가장 강한 경고를 남겼다. 그는 폐쇄 루프를 설명했다: 사모펀드가 보험사를 인수하고, 그 보험사는 PE 회사의 사모신용 상품을 사야 하며, 리스크는 미국 규제 당국의 손이 닿지 않는 바베이도스와 케이맨 제도 같은 역외 재보험사를 통해 이전된다.
그는 “보고서에 따르면 일부 회사는 미래 부채 100달러당 준비금이 100달러 미만일 수 있으며, 미국 규제 당국에 권한이 없어 이를 볼 수 없다”고 말했다. 그는 한 부실 투자회사의 보험 자회사의 특수관계자 투자가 3%에서 42%로 급증했으며, 등급의 50%가 작년에 3,200건의 등급을 완료한 직원 25명에 불과한 기관에서 나왔다고 언급했다. “그건 불가능하다. 그들은 인력이 없다.”
그는 이 구조를 2006년 CDO 등급 혼란에 비유했다: “그 AAA 모기지 담보 증권은 2009년 3월에 30 아래로 떨어졌고 오랫동안 60 아래에 머물렀다. 일부 보험사에도 비슷한 일이 일어날 수 있다.” 그는 연금이나 생명보험을 사는 투자자들에게 “상호보험사만 선택하라. 그들은 사모펀드가 아니라 계약자를 위해 봉사한다”고 조언했다.
포트폴리오 포지셔닝: AI 제로, 동일가중, 금, 신흥시장
건들락은 현재 자산 배분 프레임워크를 공개했다:
- 주식 (30%): 전적으로 동일가중 지수, AI 익스포저 제로.
- 고정수익 (30%): 바벨 전략—절반은 고품질 토탈리턴 펀드(회사채 없음), 절반은 7% 이상 수익률의 현지통화 신흥시장 채권.
- 실물자산 (20%): 10%는 금(최근 가격이 4,300달러로 하락한 후 5%에서 증액), 10%는 상품 ETF(DCMT)로 연초 이후 38% 상승.
- 대기 자금 (20%): 단기 상업용 부동산 ETF(DCRE, 수익률 약 6%)와 유연한 채권 펀드(DLEX)에 분할.
전체 포트폴리오 수익률은 약 6.25%이며 듀레이션은 불과 2년이다. “금리가 200bp 더 올라도 우리는 여전히 플러스 수익을 유지할 수 있다.”
투자자를 위한 핵심 요점
- 방어적 태세가 정당하다: 건들락은 앞으로 고위험 시기를 보고 포트폴리오 리스크를 크게 줄였다.
- AI 관련 신용을 피하라: AI 관련 채권과 대출에 균열이 나타나고 있다. 스프레드가 확대되는 반면 비AI 신용은 안정적이다.
- 밸류에이션은 과도하다: 실러 CAPE가 35를 넘으면 역사적으로 10년 실질 수익률이 마이너스였다.
- 사모신용과 보험 리스크는 시스템적이다: 얽힌 구조가 다음 침체를 증폭시킬 수 있다.
- 동일가중 주식, 금, 신흥시장 채권을 고려하라: 이것이 건들락이 선호하는 방어적 배분이다.
건들락은 “6개월 전 나는 올해가 더 어려워질 것이라고 말했다. 이제 우리가 어려운 국면으로 넘어갔다고 믿으며, 앞으로 6~9개월은 이럴 것”이라고 결론지었다.
