SEC、オンチェーン株式のための規制サンドボックスを開設
TREE NEWS 報道： 米国証券取引委員会（SEC）のヘスター・M・パース委員は、NMS上場株式のトークン化版をオンチェーンで取引することを認める期限付きの免除命令を当局が発行したと発表した。この命令は、自動マーケットメーカー（AMM）の流動性プールを通じて運営される可能性のある新たなカテゴリー——トークン化証券取引場（TSV）——を創設する。重要な点として、パース委員は、SECがTSVや流動性を供給する流動性プロバイダーを先制的に「取引所」や「ディーラー」に分類することはないと述べた。
免除命令が実際に何をするのか
この免除は「イノベーション免除」として位置づけられており、市場参加者がトークン化されたNMS株式が異なるブロックチェーン環境でどのように取引され、それらの取引場が伝統的市場とどのように相互作用するかを実験できるようにするサンドボックス型の仕組みである。目的はデータ収集にある。SECは恒久的な規則を策定する前に、実世界の証拠を求めている。
- トークン化されたNMS株式は、定義された一時的なセーフハーバーの下でオンチェーン取引が可能となる。
- AMMベースの流動性プールが取引メカニズムとして明示的に想定されている。
- TSVへの流動性プロバイダーは「ディーラー」の定義から救済を受ける。
- SECはTSVが「取引所」であるという一律の先制的判断を回避する。
これが重要な理由
これは、伝統的な株式市場とブロックチェーンのレールを融合させるための、これまでで最も具体的な一歩の一つである。長年にわたり、トークン化証券に関する中心的な規制上の疑問は構造的なものだった。AMMプールがユーザーにトークン化されたAppleやTeslaの株式をスワップさせることができるなら、そのプールは未登録の取引所なのか。その流動性プロバイダーは未登録のディーラーなのか。パース委員の答え——自動的にはそうではない——は、主要な法的懸念を取り除くものである。
救済は限定的かつ期限付きであり、SECが選択肢を保持していることを示している。またこれは、規制当局は執行優先の姿勢ではなく実験を中心に枠組みを構築すべきだというパース委員の長年の見解とも一致する。
DeFiとTradFiへの影響
DeFiプロトコルにとって、この命令はAMMアーキテクチャを規制対象証券の潜在的取引場として正当化するものであり、AMMは本質的に非準拠であるという前提からの大きな転換である。伝統的取引所やブローカー・ディーラーにとっては、完全な取引所登録を直ちにトリガーすることなくオンチェーン流通への道を開く。トークン化プラットフォームにとっては、米国でトークン化株式を上場するためのより明確な滑走路を生み出す。
リスクは残る。免除は一時的であり、「NMS株式」のトークン化の範囲は技術的に要求が高く、カストディ、決済のファイナリティ、投資家保護の問題は未解決である。
今後の見通し
真の試練は、企業が実際にTSVを大規模に展開し、SECが必要とするデータを生成するかどうかである。もしそうなれば、このサンドボックスは恒久的なトークン化株式規則の青写真となり得る。参加が停滞すれば、免除は痕跡を残さずに失効するかもしれない。いずれにせよ、SECはトークン化証券取引が「するかどうか」ではなく「どのように」の問題であることを示したのである。
