グリーンライトのアインホーン、テクノロジー独占から資本集約型AI時代への歴史的ローテーションを警告
TREE NEWS 報道： グリーンライト・キャピタルの創業者デビッド・アインホーンは大胆な予測を発表した。今後3～5年で金はナスダックを大幅にアウトパフォームし、場合によっては大差をつける可能性があるという。最近のインタビューでアインホーンは、ナスダックの大型テクノロジー株が「資産軽視の独占」ビジネスモデルから資本集約型の競争的オペレーションへと根本的な移行に直面している一方、金の長期的な強気見通しは強化され続けていると警告した。
アインホーンはこの予測を「大胆」と表現し、制御不能な米国の財政状況、ドルの準備通貨としての地位の侵食、そして金の戦略的価値を体系的に高めている世界的な脱ドル化の傾向を挙げた。また、AI設備投資の波がビッグテックの利益の下に長期的な地雷を埋めているとも主張した。
この見方はグリーンライトのポートフォリオに直接反映されている。金は現在、ファンドの最大のマクロロングポジションであり、2008年から保有されている。「連邦予算が抑制されない限り、金は私の味方だ」とアインホーンは述べた。
金を支持する財政的根拠
アインホーンの強気な金の見通しは、世界的な財政・通貨秩序に対する長期的な懸念に根ざしている。彼は米国財務長官が目標とするGDP比3％の赤字を特に取り上げ、「彼がそれをどうやって達成するつもりなのか分からない。これまでのところ、ほとんど進展がない」と述べた。
通貨システムのレベルでは、アインホーンは西側諸国によるロシアの外貨準備の凍結を画期的なシグナルとして指摘し、多くの国がドル資産保有の安全性を再評価するきっかけとなったと述べた。「準備金の意味は、必要なときに使えることだ。使えなければ、それは何なのか」と彼は言った。
彼はさらに、今年1月から2月にかけて金が放物線状に急騰した後、短期的な調整期間が訪れる可能性があると付け加えた。「たとえ金が1年か1年半何もしなくても、驚かないだろう」とアインホーンは述べ、これは複数年の判断であり、5年以内に金は投機的なピークを吸収し上昇トレンドを再開するはずだと強調した。
ビッグテックの苦痛な移行
アインホーンの弱気なナスダック見通しは、AI設備投資ブームの冷静な分析に基づいている。彼は現在のテクノロジーセクターの利益にはかなりの「膨張」成分が含まれており、遅延した減価償却の影響が徐々に利益を侵食すると考えている。
メモリチップを例に挙げ、彼は説明した。メモリ価格が5倍に上昇すれば、メモリサプライヤーの利益は爆発するが、ハイパースケーラーは高価な設備を資本化し、当期費用をゼロとして計上し、減価償却圧力を先送りする。「現在のAI構築規模では、2033年までに減価償却費がハイパースケーラーの既存事業利益と匹敵するという試算を見た。しかもそれは既存事業が歴史的な成長率で成長し続けると仮定した場合だ」とアインホーンは述べた。
これは企業収益がAIの増分リターンに完全に依存するようになることを意味し、それは激しい競争圧力に直面する。より根本的に、アインホーンは大手テクノロジー企業が高い評価を支えるビジネスモデルの基盤を失いつつあると主張する。「彼らは資産軽視の独占事業から資本集約型で激烈な競争事業へと移行している。資本集約型産業では、資本がリターンを追い求め、超過リターンは最終的に競争で消滅する。それが起これば、ナスダックの評価は清算を迫られるだろう。」
AIバリューチェーン：ユーザーが勝ち、プロバイダーが負ける
アインホーンはAIの長期的な産業構造について逆張りの見方を持っている。AIが生み出す価値は最終的に主にユーザーに流れ、プロバイダーには流れないという。彼はAIには長期的な独占利益を築くのに必要な「堀」が欠けていると指摘する。フェイスブックのようなソーシャルプラットフォームのネットワーク効果とは異なり、AIの利用は高度に個別化されており、ユーザー間で相互強化するネットワーク価値はない。
従来のソフトウェアの規模の経済とは異なり、AIは資本集約型で限界費用がゼロに近づかない。「10のAIプロバイダーがほぼ同じサービスを提供し、ユーザーが低コストで切り替えられるなら、プロバイダーは大きな利益を得られない。価格は限界費用に近づくだろう」とアインホーンは述べた。
戦略面では、アインホーンはコンセンサスのAIテーマ株に直接ポジションを取っておらず、「安くなく、誰もが注目している」と述べている。代わりにグリーンライトは、AIのコスト削減と効率向上から長期的に恩恵を受ける本質的な投資価値を持つ企業を保有している。彼は健康保険会社のセンティーン（CNC）を例に挙げ、データ処理と文書自動化におけるAIの応用余地が大きいと指摘した。「たとえAIの恩恵が実現しなくても、私は他の理由でこの株が好きだ」と彼は述べた。
投資家向けの主なポイント
- 戦略的ヘッジとしての金：アインホーンの複数年にわたる見通しは、金を財政悪化と脱ドル化に対する保護として位置づけており、短期的な取引ではない。
- テクノロジー評価リスク：AI設備投資主導の利益は減価償却の遅延により過大評価されている可能性があり、資本集約度の上昇に伴う利益率の圧縮に注意が必要。
- AIの価値獲得：AI関連投資を評価する際、AIの経済的便益がプロバイダーではなくユーザーに帰属するかどうかを考慮する。
- ポートフォリオのポジショニング：アインホーンはコンセンサスのAI銘柄よりも、AIのオプショナリティが埋め込まれたバリュー株を好む。
