カストディ問題が中心舞台へ
長年にわたり、米国の暗号資産規制における決定的な問いは、どのトークンが証券に該当するかというものだった。しかし今、その議論はより実践的な問題に取って代わられつつある。ブローカー・ディーラー、投資顧問、あるいはファンドが暗号資産に手を出すと決めたとき、その資産はどこに保管されるべきか、そして秘密鍵の管理をどのような規則で律するべきか、という問題である。
連邦規制アジェンダによれば、カストディ規則の改正案（RIN 3235-AN46）は8月25日、ホワイトハウス行政管理予算局（OMB）内の情報・規制問題局（OIRA）の審査に入った。SECは2026年10月までに規則草案を提案する予定だ。このプロジェクトは「経済的に重要」とされ、方向性としては規制緩和と位置づけられているが、実際の条文はまだ公表されていない。
なぜカストディがゲートキーパーなのか
カストディはバックオフィスの些事ではない。機関投資家の資金が必ず通らなければならないゲートである。年金基金、RIA、投資信託は、法的に認められ、監査可能で、破綻隔離された保管場所を持たない限り、デジタル資産を大規模に保有することはできない。それがなければ、アセットアロケーターは二択を迫られる。手を出さないか、コンプライアンス部門が承認しない運用上・法務上のリスクを受け入れるか、である。
現行のカストディ枠組みは、銀行、名義書換代理人、清算機関に保管される証券の世界を前提に書かれている。それを秘密鍵で保護された資産に適用すると、未解決の疑問が生じる。
- 適格カストディアンは暗号資産を直接保有できるのか、それともサブカストディアンを使わなければならないのか。
- 鍵管理、シャーディング、マルチシグの取り決めはどのように監査されるべきか。
- カストディアンの破綻時に顧客資産はどうなるのか。
- ステーキング、レンディング、その他の利回り活動はカストディの範囲内か範囲外か。
規制緩和のシグナル — そしてその限界
「規制緩和」というタグは重要だ。SECが新たな負担を課すのではなく、摩擦を取り除くことを狙っていることを示唆しており、許容されるカストディアンの範囲を広げ、顧問が保管義務をどう満たせるかを明確にする可能性がある。これは、近年支配的だった執行優先の姿勢からの意味ある転換となるだろう。
しかし、提案は規則ではない。草案は2026年後半まで見込まれておらず、このタイムラインは長い不確実性の期間を残す。その間、機関は州の信託認可、外国カストディアン、特注のノーアクションレリーフの寄せ集めに頼り続けるだろう。
注目すべき点
本当の試練は、最終条文が真のオンボーディング・ランプ — 規制対象主体がデジタル資産を保管するための明確で拡張可能な道筋 — を生み出すのか、それとも既存の要件を単に言い換えるだけなのか、である。成功すれば、カストディは機関マネーがついに暗号資産に大規模参入できるようにする、静かなインフラ層になり得る。停滞すれば、市場は回避策を作り続け、米国はカストディ事業を海外に輸出し続けるだろう。
