ゴールドマン・サックス、実質金利急騰が四半期末に向けた「システマティックな売り圧力」を高めていると警告
TREE NEWS 報道： ゴールドマン・サックスの株式部門責任者リッチ・プリヴォロツキー氏は9月29日、実質金利の急速な上昇がリスク選好を圧迫していると警告した。ちょうど月末と四半期末の年金リバランスとシステマティックCTAの売りが、米国株に新たな供給圧力を加える恐れがあるタイミングだ。
プリヴォロツキー氏は、株式は以前は底堅さを示していたものの、「金利の動きの速さ、特に実質金利のそれは、市場が無視できないほど深刻になっている」と述べた。株式にとって重要なのは金利の絶対水準だけでなく、動きの速度だと強調した。データによれば、短期間に金利が約2標準偏差上昇すると、株式ははるかに急激に反応する傾向がある。その2標準偏差の閾値は今や突破されている。
プリヴォロツキー氏によると、実質金利の1カ月変化は2013年以来最も激しいものの一つだ。また、「金利ボラティリティの上昇はウォール街の仲介業者のリスクを取る意欲と能力を低下させる」と付け加え、金利の振れが激しくなるとリスク資産取引を吸収する市場の能力が低下する可能性があると述べた。
指数の表面下で圧力は不均等
株式内部では痛みは均等に分布していない。プリヴォロツキー氏は、指数の表面下ですでに「痛み」が見えていると述べた。小型株、金融株、その他のよりデュレーションの長い金利感応セクターは、大型テクノロジー銘柄よりもはるかに大きな圧力にさらされている。
四半期末のリバランスで330億ドルの売りが発生する可能性
プリヴォロツキー氏は、年金基金が月末と四半期末のリバランスを通じて合計330億ドルの株式を売却する可能性があると推定している。内訳は月次リバランスから約110億ドル、四半期リバランスから220億ドルだ。ゴールドマンは、この330億ドルという推定値は過去3年間のすべての売買予測のうち絶対額で97パーセンタイルに位置し、2000年1月以来では98パーセンタイルに位置すると指摘した。ゴールドマンはまた、年金が同額の債券を購入すると予想している。
プリヴォロツキー氏は、四半期末と月末のフローはデュレーション資産を支える可能性があるため、「戦術的に試してみる方向に傾いている」と述べた。
年金リバランスに加えて、システマティックファンドがさらなる売りを加える可能性がある。ゴールドマンのCTAモデルによると、横ばい市場のシナリオでは、CTAなどのシステマティックマネージャーは今後1週間でラッセル2000先物を約53億ドル売却する可能性がある。プリヴォロツキー氏はこれを「過去6年間で最大の売り推定の一つ」と呼んだ。
クレジット市場では、プリヴォロツキー氏はストレスが現れ始めており、株式ボラティリティはそのリスクを完全には反映していないと述べた。
エネルギーと金利が引き続き鍵となる変数
今後の見通しについて、同氏はエネルギーと金利の動向が依然として重要だと述べた。「AIとその進歩の速さについて非常に楽観的になることはできるが、現段階では、エネルギーと金利の問題が解決されない限り、それはほとんど無関係だ」と語った。同氏は、原油価格が下落すれば金利圧力の緩和に役立つ可能性があり、金利が安定すればより広範な株式ラリーの土台ができると付け加えた。逆に、四半期末の年金リバランスとCTAによるラッセル2000先物の売りは、市場が消化しなければならないフロー要因になる可能性がある。
投資家向けの主なポイント
- 水準よりも速度が重要: 実質金利の動きの速さは、歴史的に株式の急激な反応を引き起こす2標準偏差の閾値を突破した。
- 四半期末のフローに注目: 推定330億ドルの年金株式売り（3年間で97パーセンタイルのイベント）に加え、最大53億ドルのCTAによるラッセル2000先物売りが相場を圧迫する可能性がある。
- ディフェンシブにローテーション: 小型株、金融株、長期デュレーションセクターはメガキャップテクノロジーよりも脆弱だ。
- クレジットが兆候: 株式ボラティリティがまだ織り込んでいないクレジット市場の新たなストレスは警告サインだ。
- エネルギーと金利がマクロのレバー: 原油の反落や金利の安定はより広範なラリーを解き放つ可能性がある。そうでなければフローが支配する。
