欧州、中央清算におけるトークン化担保を検討
TREE NEWS 報道： 欧州証券市場監督局（ESMA）は、EUの中央取引相手方機関（CCP）がトークン化担保を安全かつ効果的に受け入れられるか、またどのような条件下で受け入れられるかについて市場の意見を求める協議文書を公表した。本協議は、伝統的資産のデジタルツイン、オンチェーンでネイティブに発行された資産、ハイブリッド構造の3つのモデルを対象としている。ESMAはまた、清算参加者のデフォルト時の換金能力、顧客資産の分別管理、決済のファイナリティについても検討している。回答期限は2027年1月15日で、ESMAは2027年第1四半期にフィードバックを評価し、次のステップを決定する予定である。
これがトークン化市場にとって重要な理由
中央取引相手方機関は欧州のデリバティブ市場と証券市場の中心に位置し、買い手と売り手の間に立ってカウンターパーティリスクを吸収している。彼らが受け入れる担保は、このシステムの究極のバックストップである。これまでトークン化資産は、主に暗号資産ネイティブの取引所や、銀行・インフラ事業者が運営するパイロットプログラムで流通してきた。ESMAの協議は、EU規制当局がブロックチェーン基盤の担保を金融市場インフラの規制された中核に受け入れられるかどうかを真剣に検討していることを示している。
対象範囲は意図的に広い。デジタルツイン——既存の証券や現金のトークン化された表現——は、市場参加者がなじみのある資産をその法的特性を維持したまま分散型台帳上に移すことを可能にする。トークン化されたマネー・マーケット・ファンドの受益権や機関投資家向けに設計されたステーブルコインなど、オンチェーンでネイティブに発行された資産は、新しい商品が同じ法的・運用的基準を満たせるかを試すことになる。ハイブリッドモデルは両方のアプローチを組み合わせ、CCPが伝統的担保とトークン化担保を並行して保有できるようにする可能性がある。
精査される主要リスク
- 換金と清算：清算参加者がデフォルトした場合、トークン化担保は投げ売り割引なしにマージンコールに応えられるほど迅速に売却できるか。
- 顧客資産の分別管理：トークン化資産はどのように保有され、CCPやカストディアンの財産から法的に分離できるか。
- 決済のファイナリティ：分散型台帳上の移転はEU法の下で最終決済を構成するか、またそれはどの時点か。
- 運用上のレジリエンス：スマートコントラクトのバグ、バリデータのダウンタイム、ブリッジの障害は、新たな形態のシステミックリスクをもたらす可能性がある。
今後の見通し
協議のスケジュール——2027年初頭にフィードバックを締め切り、同年後半に決定——は、規則変更や技術標準が2028年より前に実現する可能性は低いことを示唆している。これは、規制当局が既に担保のパイロットを実施している英国、シンガポール、スイスなどの法域に欧州が後れを取るリスクがあると主張するトークン化推進派を失望させるかもしれない。しかし、この慎重なペースは利害の大きさを反映している。CCPの担保規則はサンドボックスの実験ではない。ESMAが最終的にトークン化担保を認めれば、主要規制当局によるブロックチェーン基盤の市場インフラへの最も重要な支持の一つとなるだろう。もしこの慣行を制限または拒否すれば、トークン化企業は少なくとも当面、EUの清算システム外の取引所に注力せざるを得なくなる。
