Circleの二重の賭け：公開市場と独自インフラ
USDCの発行体であるCircleは、公開市場への参入を決断すると同時に、オンチェーンでの存在感を拡大している。このステーブルコイン企業は、規制の明確化、機関投資家への流通、そしてArcと呼ばれる新しいレイヤー1ブロックチェーンによって、USDCがステーブルコイン市場の支配権をめぐってTetherのUSDTに挑戦できると賭けている。この戦略は、単なる発行からフルスタックのインフラへの移行を意味し、コンプライアンスの信頼性と独自の決済レールを組み合わせたものだ。
競争上の堀としてのコンプライアンス
USDCは長らく、USDTに対する規制準拠の代替手段として自らを位置づけ、透明性、アテステーション、そして欧州のMiCAのような枠組みへの準拠を優先してきた。このアプローチは、監査可能性を必要とする機関投資家パートナー、決済プロセッサー、伝統的金融機関を惹きつけてきた。Circleのクロスチェーン転送プロトコル（CCTP）は、ラップされた資産を使わずに複数のブロックチェーン間でネイティブなUSDC転送を可能にすることで、断片化とカウンターパーティリスクを減らし、その立場をさらに強化している。
機関投資家の獲得を狙って設計されたパブリックチェーン、Arcの立ち上げはエスカレーションを意味する。資産と決済レイヤーの両方を支配することで、Circleは垂直統合されたスタックを提供できる——これはTetherが追求してこなかったものだ。Arcは、トークン化されたリアルワールド資産、財務決済、規制されたDeFiのための優先的な場となり、USDCに需要を強化する囲い込まれたエコシステムを与える可能性がある。
成長 vs. Tether：根強い差
USDCのコンプライアンス上の優位性にもかかわらず、USDTは流通供給量と取引量で圧倒的なリードを保っており、特に新興市場とオフショア取引所で顕著だ。USDCの成長は特定の期間にUSDTを上回ることもあったが、Tetherの流動性ネットワークの構造的優位性は依然として手強い。Circleの上場は資本へのアクセスとブランド認知度を改善するかもしれないが、同時に四半期ごとの利益の精査と金利感応度に企業をさらすことになる——収益の相当部分が準備金の利息から得られているからだ。
リスクと今後の見通し
- 規制リスク：米国および海外で進化するステーブルコイン規則は、新たな準備金、カストディ、またはライセンス要件を課す可能性がある。
- 金利リスク：金利の低下はCircleの準備金収入を圧縮し、マージンを圧迫するだろう。
- 競争：銀行発行のステーブルコインやトークン化預金は、USDCの機関投資家向けニッチを侵食する可能性がある。
Circleのプレイブックは明確だ：コンプライアンスで機関投資家を獲得し、CCTPで開発者を獲得し、Arcで決済フローを固定する。この三本柱がUSDTとの差を意味のある形で縮められるかどうかは、実行力と、機関投資家が実際に大規模にオンチェーンへ移行するかどうかにかかっている。今のところ、USDCは正統性のためにスピードを犠牲にしており、長期的なゲームは規制準拠側に有利だと賭けている。
