マクロファンドの暗号資産賭けがオンチェーンオプションを脚光に
TREE NEWS 報道： 以前は暗号資産に懐疑的だったマクロ調査会社Citrini Researchが10月8日に「Breaking The Wall」レポートを発表したとき、それは単にデジタル資産を正当化しただけでなく、ニッチなプレイヤーを選び出した。モデルポートフォリオでは、Deriveの$DRVに10%の配分が与えられ、LighterとEther.fiと並んで最大のウェイトとなった。市場は迅速に反応し、$DRVは1週間で44%、1ヶ月で約260%上昇し、0.55ドル付近で落ち着き、史上最高値の0.5693ドルに迫った。
バリュエーションの計算：安くはない
Deriveは支配的なオンチェーンオプションプロトコルであり、9月のオンチェーンオプションプレミアム取引高7767万ドルのうち91.7%を占めている。しかし、その収益はまだ控えめだ。過去30日間で、ユーザーは約714,800ドルの手数料を支払い、マーケットメーカーのリベートを差し引いた後の純プロトコル収入は574,900ドルだった。流通時価総額5億5100万ドル、FDV8億2700万ドルに対して、年換算で約64倍の時価総額/手数料、79.5倍の時価総額/純収入となる。平たく言えば、買い手は年間利益1ドルに対して約80ドルを支払っていることになり、将来の超成長を要求する割高な倍率だ。
強気派は今日のキャッシュフローを買っているのではなく、Hyperliquidスタイルの転換点に賭けている。Hyperliquidは取引量が10倍になった後、手数料が88倍に急増した。Deriveの名目取引量はすでに1年で6億6000万ドルから50億ドルに成長している。もし手数料がここから5倍になるだけでも、バリュエーション倍率は約16倍に圧縮され、収益を生み出す暗号資産としては魅力的だ。
堀：独占の真空
Deriveの強みはマージン効率にある。オプションとヘッジを一緒にパッケージ化し、大口トレーダーの資本コストを削減する。競合他社は距離を置いている。HyperliquidのHIP-4標準はバイナリーオプションに焦点を当てており、Deriveのビジネスを牽引するバニラオプションではない。バニラオプションを約束しているLighterは、早くても第4四半期後半まで提供されない見込みだ。これにより、Deriveは特にV3アップグレードで決済をイーサリアムメインネットに移行し、クロスアセットマージンを開放する中で、自らを定着させる稀な窓が残されている。
買い戻しの強化—ただし条件付き
10月14日から、Deriveは手数料を原資とする買い戻しを35%から50%に引き上げる。これは構造的な買いだが、価格が高いほど1ドルあたりのトークン焼却数は少なくなる。0.55ドルでは、同じ月間35万ドルの買い戻しで約60万トークンしか吸収できないが、0.15ドルでは230万トークンだった。本当の試練は、その買い圧力が利益確定やトークンアンロックを相殺できるかどうかだ。
注目すべき点
- 第4四半期の収益：9月の70万ドルがベースライン。11月と12月が100万ドルを超えれば、成長仮説が検証される。
- Lighterの提供：ライバルが予定通りバニラオプションを出荷すれば、Deriveの独占プレミアムは侵食される。
- トークンアンロック：供給過剰が上値を抑える可能性がある。
今のところ、簡単な儲けは終わった。規律あるアプローチ—小さなポジションを構築し、確認された収益加速時のみスケールインする—が、すでに完璧を織り込んだナラティブを追うよりも勝る。
