ヤーデニ・リサーチ、リスクオフ心理が倍率を圧縮しS&P500年末目標を引き下げ
TREE NEWS 報道： ヤーデニ・リサーチは、企業利益の悪化ではなくバリュエーション圧縮リスクの高まりを理由に、S&P500の年末目標を8,400から7,900へ引き下げた。同社はまた、年末の予想PER（株価収益率）目標を19.8倍から18.6倍へと引き下げた。今回の修正は、指標となる指数が1.1%下落して7,718.94となり、ナスダック総合指数とラッセル2000がそれぞれ1.9%下落、フィラデルフィア半導体指数が4.5%急落する中で行われた。
問題は利益ではなくバリュエーション
同リサーチ会社は2027年のS&P500の1株当たり利益（EPS）予想を425ドルで据え置き、これはコンセンサス予想の423.08ドルとほぼ一致しており、2029年まで景気後退は起きないと見ている。安定した利益予想と低下した倍率というこの組み合わせは、現在の下落がファンダメンタルズの話ではなく、センチメントと割引率の話であることを示している。
「当社の懸念は利益ではなく、株式のバリュエーションだ」と同社は述べ、9月中旬に定着したリスクオフ心理はすぐには薄れず、倍率に圧力をかけ続けると主張した。計算は単純で、利益を一定とすれば、予想PERを1.2ポイント引き下げることは、示唆される指数水準をおよそ6%削ることになる。
高いCPIが利上げ懸念を再燃させる
最近の売りの多くを引き起こしたのは、予想より強い9月のCPI報告だった。総合指数は前月比0.6%上昇し、3月以来最大の伸びとなった。エネルギー価格の9.3%急騰が主因だ。コアCPIは0.3%上昇し、CPI構成項目の52%が現在、年率換算で3%超のインフレを示している。耐久財価格は0.9%上昇し、コンピューターと電子機器は過去3カ月で最も高いインフレ率を記録した。同社はこれをAI主導の半導体需要に起因するとしている。
このデータは利上げ期待を急速に呼び戻した。10月の利上げ確率は21%から36%へ跳ね上がり、日中には45%に達し、市場は今年2回の利上げの可能性を織り込んでいる。それでも、10年米国債利回りは安定化の兆しを見せており、実質利回りが約2.90%となるTIPSが一部支えている。
AIトレードが足場を失う
テクノロジーは下落の震源地となってきた。同社はAIトレードが「混沌としてきた」と表現し、競争の激化と巨額のAI設備投資に対するリターンへの疑念の高まりを指摘した。半導体指数の1日4.5%下落は、そうした再評価を捉えている。新興のクラウドインフラプロバイダーであるCoreWeaveは、債務返済能力への懸念が高まり約16%急落し、セクターのセンチメントを押し下げた。
今後の見通しについて、同社は中間選挙後の政治的分極化の激化や中東での再エスカレーションの可能性など、追加のリスクを指摘した。「当社はリスクオフ心理が持続し、バリュエーション倍率がさらに圧縮されると予想している。だからこそ引き続き慎重を推奨する」と述べた。
投資家向けの主なポイント
- 利益は健全だが、倍率はそうではない。 今回の引き下げは割引率とセンチメントによる判断であり、四半期EPSよりも10年債利回りとインフレ指標を注視すべきだ。
- 利上げ確率が変動要因だ。 10月の利上げ確率が21%から36%への上昇は、利益が安定していても大幅な株価評価の切り下げを正当化し得る。
- AI関連銘柄は集中リスクを抱える。 半導体およびAIインフラ株は、マクロだけでなく設備投資リターンへの懐疑によって再価格設定されている。
- 機会は蓄積している。 同社は依然として年末にかけて7,900に向けた反発を可能と見ており、買い場が増えていると述べている。バリュエーションのリセットが長期投資家にとってのエントリーポイントを生み得ることを思い起こさせる。
