Nvidia CEO、1兆ドルのテック売り越し後にAI構築を擁護
TREE NEWS 報道： 今週、世界的なテクノロジー株が広範な売りに見舞われ、世界最大のテック企業20社の時価総額が合計で1兆ドル以上消失した。嵐の中心にあったのは、AIインフラへの投資収益率に対する懐疑論の高まりだった。具体的には、データセンターと計算能力に注ぎ込まれている数兆ドルを最終的に誰が支払うのか、という疑問である。
NvidiaのCEO、ジェンセン・ファン氏はこの見方に迅速に対抗した。ストックホルムからのブルームバーグのインタビューで、同氏はCoreWeaveを公に支持し、同社は「Nvidiaによるバックストップ支援を必要としていない」と述べ、その「資本コストは実際に低下している」と語った。この発言により、新興クラウドコンピューティング株はイントラデイで反発し、CoreWeaveは全体の下落基調に逆らって5.94%高で引けた。ナスダックはその後、すべての損失を取り戻した。
CoreWeaveのストレスポイント
CoreWeaveは今週の売りの中で最も注視された圧力点となった。ICEデータサービスによると、CoreWeaveの債務不履行を保証する5年物クレジット・デフォルト・スワップのスプレッドは、イントラデイで最大74.5ベーシスポイント急上昇し、過去最高のイントラデイ水準である1,194.5ベーシスポイントに達した。これは5年以内のデフォルト確率が60%を超えることを示唆している。
不安の根源は、CoreWeaveの債務を活用した拡大モデルにある。Nvidiaは同社の機器サプライヤーであると同時に、約10%の株式を保有する第2位の株主でもある。サプライヤーが買い手に資金を提供し、その買い手がサプライヤーの製品を購入するというこの循環的な資金調達構造は、AIインフラ拡大の財務的な持続可能性について広範な疑問を引き起こしている。
ファン氏の発言は、クレジット市場の価格設定に直接反論するものだった。「CoreWeaveは日々強くなっている」と同氏はブルームバーグに語った。「私は非常に楽観的だ。彼らの資本コストは実際に下がっている」。また、NvidiaがCoreWeaveに対して何らかの形のバックストップを提供する必要はないと明言した。
誤読の解体
米国市場の寄り付き直前に公開されたBG2ポッドキャストでの約140分に及ぶインタビューで、ファン氏は市場の核心的な不安に対処した。すなわち、OpenAIとAnthropicの収益成長が鈍化した場合、数兆ドル規模の計算能力構築の費用を誰が支払うのか、という問いである。
ファン氏はこの枠組みを「間違った質問をしている」と呼んだ。同氏はNvidiaの計算需要をほぼ等しい3つのセグメントに分解した。
- 約3分の1：AIラボとは全く無関係の基本的なコンピューティング — 分子動力学、物理シミュレーション、量子化学、古典的な機械学習（VisaやMastercardの不正検知など）、推薦システム。「AIが全くなかったとしても、Nvidiaはゼロではない」と同氏は述べた。「この事業は年間30%から40%成長している」。
- 約4分の1から3分の1：フロンティアラボの計算需要。しかしファン氏は、市場は通常2社しか見ていないが、自分は5社か6社を見ていると強調した。Meta、Grok、Gemini、Anthropic、そして新たに台頭するその他の企業である。「それが当社の事業の3分の1未満、約4分の1を占めるというなら、それで構わない」。
- 約3分の1：計算能力をレンタルする数千のスタートアップ — 同氏はこれを「次世代のAWS」に例えた。これらの企業の約80%はオープンソースモデルを使用し、フィジカルAI、バイオロジカルAI、材料科学などの垂直領域で専門的な知能を構築している。
「数兆ドル規模の構築を2つのラボの収益に賭けるのは大きな間違いだ」とファン氏は述べた。「私は彼らと協力し、支援することに喜びを感じる。彼らは史上最も重要なテック企業の一つとなり、輝かしい成功を収めるだろう。しかし、これが機能するために彼らの収益が1兆ドルに近づく必要はない」。
なぜ需要が加速するのか
ファン氏は、計算需要が線形に減速するのではなく、加速し続ける理由を明確に述べた。核心的なメカニズムは2つの複合要因を含む。第一に、推論（思考）は暗唱型の生成よりも桁違いに高コストである — AIは複数の選択肢を探索し、計画し、反省し、刈り込み、そして「戦略的選択肢」を保持しなければならず、相当な計算能力を消費する。第二に、モデルの能力が高いほど、より多くのシナリオで「雇用」される。
「仕事をするためにより多くの計算能力を使うが、それをうまくやるので、我々はより多くの仕事をするためにそれを雇う」と同氏は述べた。「これら2つが積み重なり、需要は減速するのではなく加速する」。
同氏は昨年の重要な突破口を「ハーネス」と特定した — ワーキングメモリの管理、知識グラフの構築（睡眠中のオフライン圧縮に似ている）、そしてツールの使用 — これにより大規模言語モデルはチャットボットから企業の仕事ができるエージェントへと変貌した。
電力の希少性とNvidiaのシェア
2027年に向けて、ファン氏は明確な評価を示した。需要は「減ることはなく、増えるのみ」だが、土地、許可、電力、建設労働者が主要な障害となる。インタビュー中に引用されたSemiAnalysisのデータによると、来年は43ギガワットのAI計算能力が追加され、これは現在の世界の設備容量を上回る。その翌年にはさらに40ギガワットが追加される。
注目すべきは、ファン氏の枠組みでは、電力の希少性が実際にNvidiaの市場地位を強化する点である。同氏の主張はこうだ。Nvidiaのアーキテクチャは世界で最も高いワットあたりトークン数を提供するため、電力が逼迫するにつれて、顧客は単位エネルギーあたりの出力が最も高いプラットフォームに引き寄せられる。
同氏は、Nvidiaの計算能力1ギガワットあたりの時価総額が約180億ドルから200億ドル超に上昇し、現在は400億ドルを超え、さらに上昇し続けていると開示した。Nvidiaは世界のクラウドサービスプロバイダーの設備投資の約40%、非CSP側では約80%を占めている。
長期的な規模
ファン氏はAIインフラの長期的な規模についての枠組みを示した。AI以前、世界のコンピューティングインフラ建設は年間約5,000億ドルで推移していた。ムーアの法則の終焉とAI主導の需要を合わせて、同氏は10年末までに年間構築額が3兆から4兆ドル、より4兆ドルに近づき、そのうち約1.5兆ドルが純粋な計算能力になると推定している。
「年間のインフラ建設と更新が10兆ドルに達すると誰かが言っても、私は全く驚かないだろう」と同氏は述べた。
財務戦略について、ファン氏はNvidiaが現在、フリーキャッシュフローの50%超を自社株買いに充てており、前四半期には約60%に達したことを明らかにした。また、2つの新たな成長ベクトルを強調した。エンタープライズソフトウェアのライセンス（GPU数に基づく年間料金）と、一部のクラウドサービスプロバイダーとの収益分配契約である。どちらもハードウェア販売とは独立している。
投資家向けの重要ポイント
- クレジット市場対株式のナラティブ：CoreWeaveのCDS急上昇は真のデフォルト懸念を示していたが、ファン氏の介入はNvidiaがエコシステムを守る用意があることを示している。今後のセッションでCDSスプレッドが正常化するか注目せよ。
- AI需要の多様化：ファン氏の3セグメント分解が正確であれば、AIインフラ需要は弱気派が想定するよりもはるかに集中しておらず、OpenAIやAnthropicからの単一障害点リスクが減少する。
- 真の制約としての電力：2026年から2027年のボトルネックは物理的であり、財務的ではない。電力と土地を確保した企業はアウトパフォームする可能性がある。
- Nvidiaの価格決定力：ギガワットあたりの時価総額の上昇と非CSP設備投資でのシェア拡大は、総構築量が制約に直面してもNvidiaの優位性が強まる可能性を示唆している。
- 自社株買いを注視せよ：フリーキャッシュフローの50%超を自社株買いに充てていることで、Nvidiaは自社のバリュエーションへの自信を示している — テック売りの際には意味のあるシグナルである。
