メモリー株はサイクル底のバリュエーションに達するも、ファンダメンタルズは悪化せず
TREE NEWS 報道： 韓国のメモリー大手SKハイニックスとサムスン電子は厳しい売りに晒され、SKハイニックスは6月の高値から57%下落、サムスンも50%超下落した。しかし2026年10月16日付のバンク・オブ・アメリカのリサーチノートは、両銘柄が現在2027-2028年のコンセンサスEPSのわずか2-3倍、2027-28年の推定純資産倍率（PBR）約1.0倍で取引されており、この水準はファンダメンタルズの悪化ではなくサイクル底を示唆していると論じている。
同行は平均販売価格（ASP）、売上高、利益率に関するスーパーサイクル予測を維持し、2028年の売上高、営業利益、EPSは2027年のピーク近辺にとどまると予想している。この見方は、メモリーの上昇サイクルは終わったという市場の懸念と鋭く対立する。
なぜこの乖離が重要なのか
メモリーは半導体の中で最も循環性の高い分野であり、投資家は歴史的に価格ピークの兆候が見えた途端に逃げてきた。しかしBofAの主張は、今回のサイクルは構造的に異なるというものだ。AIが牽引する高帯域メモリー（HBM）需要が、従来のPCやスマートフォンのサイクルを超えた需給の不均衡を生み出している。同行は、10月28日のSKハイニックスの第4四半期ガイダンスでASPと利益率の上昇、12層HBM4生産の力強い立ち上がりが示されると予想している。
もしこのガイダンスが確認されれば、メモリー株、ひいては半導体セクター全体の転換点となる可能性がある。バリュエーションの計算は印象的だ。フォワードPER2-3倍という水準は、BofAが実現していないと主張する深刻なダウンサイクルを投資家が織り込んでいることを意味する。
注目すべき点
- 10月28日：SKハイニックスの第4四半期ガイダンス—ASP、利益率、HBM4立ち上がりに関するコメント。
- 価格データ：第4四半期および2027年初頭のDRAMとNANDの契約価格。
- HBM4の認定：12層HBM4の顧客認証。利益率の鍵を握る要因。
- 在庫水準：生産増加にもかかわらず、チャネル在庫が低水準にとどまるかどうか。
暗号資産市場への波及は間接的だが無関係ではない。メモリーチップは、GPUベースのコンピュートネットワークや分散型AIインフラへの需要を支えるAIデータセンターを動かしている。健全なメモリーサイクルは、ブロックチェーンベースのコンピュートマーケットプレイスを含むテックスタック全体の設備投資を支える。逆に、BofAが誤りでメモリーが失速すれば、AI関連の暗号資産へのリスク選好が損なわれる可能性がある。
今後の展望
今後2週間が重要だ。SKハイニックスのガイダンスがASPと利益率の上昇傾向を確認すれば、PER2-3倍という主張に説得力が増し、急激な再評価を引き起こす可能性がある。ガイダンスが失望させれば、市場の悲観論が裏付けられる。いずれにせよ、メモリーサイクルはAIトレード、そしてAIコンピュート需要に連動する暗号資産トークンにとって重要な先行指標であり続ける。
