ゴールドマン・サックスがAI戦略を転換：オプションで「レンタル」し、直接ロングの代わりに「保険」を購入

TREE NEWS 報道：極端な市場ボラティリティに直面する中、ゴールドマン・サックスはテック企業の決算発表と連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定を前に、人工知能（AI）セクターへの投資戦略を調整した。投資銀行は、直接現物ポジションを保有する代わりに、オプション構造を通じてAI反発の可能性へのエクスポージャーを「レンタル」し、同時にルックバック・プット・オプションをヘッジとして購入することを顧客に推奨している。つまり、下落リスクに対する「保険」を購入するのである。

最近のレポートで、ゴールドマンのデリバティブ取引デスクは、決算サポートと5年ぶりの低水準近くにある軽いポジショニングが年末までに株価を押し上げる可能性がある一方で、AI見通しへの懸念、中東の緊張、米中間選挙がボラティリティを高止まりさせると指摘した。同行は、限定損失のオプション構造を用いて上昇を捉えることを推奨しており、ウォール街の機関が潜在的なショート・スクイーズに参加しつつ、リスクを完全に負わないことを示唆している。

市場への影響：価格の乖離と戦略的ヘッジ

この戦略的転換は、オプション市場の価格乖離に反映されている。メガキャップ・テック株（マグニフィセント・セブン）のインプライド・ボラティリティは4年ぶりの低水準にあり、パニック段階が過ぎたことを示唆している。対照的に、新興クラウドサービスプロバイダー（ネオクラウド）のオプション価格は、彼らの危機が始まったばかりであることを示している。

ゴールドマンが好むヘッジは、2027年3月満期のS&P 500（SPX）90%ルックバック・プットである。行使価格は毎日の市場変動に応じて上方修正され、コストはわずか1.82%である。これにより、顧客は完璧な市場タイミングを必要とせずに下落保護を得ながら、年末ラリーへのエクスポージャーを維持できる。

ヘッジファンドとロングオンリー機関が最近、テクノロジー・メディア・通信（TMT）株を約200億ドル売却したにもかかわらず（7月の売り込み水準に近い）、メガキャップ・テックのオプションは異常に割安なままである。メガキャップ・テックのインプライド・ボラティリティは、広範なテックセクターと比較して過去4年間の15パーセンタイルにある。

例えば、ゴールドマンはアマゾンの12月280/310コール・スプレッドを好んでおり、株価は年間高値から約10%下落してサポートを維持しており、最近のデレバレッジは7月のラリー前の環境に似ていると指摘している。マイクロソフトについては、オプション市場は決算後の変動をわずか4.7%と見込んでおり、前四半期の15.5%を大きく下回っている。

ディスパージョン取引：インデックス・ボラティリティをショート、個別株ボラティリティをロング

売り込み時にAI株が高い相関で動く中、インデックス・ボラティリティの入札は個別株ボラティリティを上回っている。ゴールドマンの仕組商品チームは、ナスダック100の12ヶ月インプライド相関が夏の20%台半ばから32.6%に上昇し、個別株対インデックス・ボラティリティの比率が2.0超から1.8に低下したと指摘している。

これに対処するため、ゴールドマンはディスパージョン取引を推奨している。つまり、インデックス・ボラティリティをショートしながら個別株ボラティリティをロングする。この戦略は、アップルやエヌビディアを含むナスダック構成銘柄19社のバリアンス・スワップ・ポートフォリオを使用し、インデックス・ボラティリティのリスクプレミアムを利用して個別株ボラティリティのロングを資金調達する。

新興クラウドプロバイダーとノックアウト・オプションへの警告

メガキャップ・テックの低ボラティリティとは対照的に、新興クラウドサービスプロバイダーは厳しい試練に直面している。ゴールドマンのネオクラウド・バスケットは今月28%以上急落した。反発を狙う人には、ゴールドマンは打ちのめされた株よりもコアウィーブの転換社債を好む。転換社債は普通社債に対して約300ベーシスポイントの追加利回りを提供し、インプライド・ボラティリティは上場オプションの80超に対して46～57である。

JPモルガンは、ネオクラウドが破綻リスクに直面しており、大手テック企業がこれらの不良資産を非常に低い価格で買収する可能性があると警告している。貸し手がデータセンター融資リスクをヘッジする中、AI関連のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは大幅に拡大している。

ゴールドマンはまた、適度な上昇を求める顧客向けに3ヶ月105%/130%ノックアウト・コール・オプションを提供している。この構造は非常に安価で、通常のコールのほんの一部のコストだが、厳しい条件がある。投資家は105%以上で1:1の上昇を得るが、株価がいつでも日中に130%に触れた場合、オプションは無価値で失効する。モメンタム株が毎日5%の変動を頻繁に見せる市場では、この「安価な」構造は重大な隠れたリスクを伴う。

投資家への主なポイント

現物よりオプション：ゴールドマンはオプションを使って上昇を「レンタル」し、ルックバック・プットを保険として購入することを推奨しており、AIエクスポージャーに対する慎重なアプローチを反映している。
ボラティリティの乖離：メガキャップ・テックのオプションは割安だが、ネオクラウドは苦境の兆しを示しており、機会とリスクは特定のセグメントに集中している。
ディスパージョン取引：AI株間の相関が高い中、インデックス・ボラティリティをショートし個別株ボラティリティをロングすることでリスクプレミアムを捉えられる。
ノックアウト構造に注意：低コストのノックアウト・オプションはボラティリティの高い市場で無価値に失効する可能性があり、すべての投資家に適しているわけではない。
反発の条件：持続的なラリーには、債券ボラティリティの低下、中間選挙の不確実性の減少、AI設備投資の目に見えるリターンが必要である。それまではシステミックリスクが残り、ナスダックのロングポジションが記録的な水準にあることが主要な懸念事項である。