主要なテクニカルサポートが攻撃にさらされ、ナスダック100は瀬戸際に
TREE NEWS 報道： ナスダック100は4週連続で下落しており、2025年4月と2026年3月の安値を結ぶ複数年にわたるトレンドラインが、今や市場の最後のテクニカル防御線となっている。ゴールドマン・サックスのTMTスペシャリスト、ピーター・キャラハン氏は週次ノートで、指数が先週木曜日に約26,630で引け、ほぼ正確にこのトレンドライン上に位置した後、金曜日に26,990まで反発したと指摘した。これはライン上わずか約1%にとどまり、10月6日の過去最高値31,361を依然14%以上下回っている。キャラハン氏は、この水準の重要性はいくら強調してもしすぎることはないと記した。
市場への示唆：極端なセンチメントと記録的な売り
ナスダック100は先週約5%下落した。フィラデルフィア半導体指数（SOX）は過去22取引日で28%急落しており、このペースに匹敵するのは1997年以来ごく数回しかない。ドットコム・バブル崩壊、2008年の金融危機、コロナ・ショックなどだ。モルガン・スタンレーのニック・サボーン氏によると、先週木曜日だけでSOXは12.2%下落し、これは史上2番目に悪い1日の下落率となった。半導体セクターの2年先予想PERは5年ぶりに1桁台まで低下した。
センチメント指標は危険信号を発している。先週木曜日にはCBOE史上最大の1日プットオプション出来高が記録された。ゴールドマンの主力半導体バスケットの実現ボラティリティは93まで急上昇し、4月以来の高水準となった。キャラハン氏は、フローについて記録的なプット出来高、ETF活動の高まり、「パニック」的なボラティリティ特性、高い売り手スキュー、深刻な売られ過ぎのテクニカル状態を特徴とすると述べた。同氏はこうした状況が「おそらく」テクニカル反発の土台を築いていると示唆したが、そのヘッジを効かせた表現は期待が限定的であることをうかがわせる。
バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、マイケル・ハートネット氏はより慎重だ。同氏は、SOXが現在200日移動平均を17%下回っている一方、1996年以来、真の買い場は通常指数がその水準を20%から25%下回ったときに現れていると指摘した。つまり、押し目買い派はさらなる痛みに耐える必要があるかもしれない。
アジアのAIサプライチェーンでは売り圧力がさらに激しい。中国を除く新興アジアからの海外資金の純流出は11月6日までの週に217億ドルに達し、史上2番目に大きい週次流出となった。台湾（-157億ドル）と韓国（-80億ドル）がほぼすべての打撃を吸収した。史上最大の週次流出（276億ドル）はわずか4週間前に発生したばかりだ。史上上位10の週次流出のうち9件は2026年に発生しており、唯一の例外は2020年3月である。
メモリー株：PER 2倍は好機か罠か？
キャラハン氏は「気がかりな」チャートを指摘した。DRAM大手3社—マイクロン、SKハイニックス、サムスン—の予想PERはそれぞれ3.8倍、2.2倍、2.6倍で取引されている。一方でDRAMスポット価格は2024年後半以降10倍以上に上昇し、記録的な高値付近にとどまっている。市場の論理は、現在の利益が景気循環のピークを示しており、データセンター建設が2028年に減速することで今日の不足が明日の供給過剰になるというものだ。キャラハン氏の評は「微妙だよね？」。TrendForceは第4四半期のDRAM契約価格が前期比約20%上昇すると予想しており、第3四半期の40%、第2四半期の80%から減速している。勢いは衰えつつある。
安全な避難先は乏しい
生活必需品セクターは逃避資金を集めているが、バリュエーションは割高に見える。S&P 500の生活必需品セクターの指数全体に対するバリュエーション・プレミアムは10年以上ぶりの高水準に上昇しており、PERで約6ポイント上回っている（長期平均は約1ポイント）。さらに極端なのは、生活必需品指数の24カ月先予想PERが現在、半導体指数のほぼ2倍になっていることだ。つまり、歯磨き粉やシリアルの評価が、世界のデータセンターを動かす半導体の2倍になっている。かつて相対的な避難先と見なされていたテキサス・インスツルメンツのようなアナログ半導体銘柄さえ先週サポートを割り込んだ。キャタピラーは6月の高値約1,060ドルから559ドルへとほぼ半減した。
無視される好調な決算
強気派にとっておそらく最も歯がゆいシグナルは、情報技術セクターが第3四半期決算で引き続き首位にあることだ。テクノロジー企業の80%がコンセンサスを少なくとも1標準偏差上回り（S&P 500は62%）、下方修正はわずか2%だった。売上高でも75%が同程度の差で上回った。それでも市場は動じていない。投資家は現在の利益に価値を置くのをやめ、実現するかどうかもわからない2028年の予想を織り込んでいる。キャラハン氏の言葉を借りれば、これは「一日一日を見ていく」市場であり、疑わしきは罰せずという市場ではない。
投資家向けの要点
- トレンドラインを注視せよ：26,600付近を明確に下抜けると、2026年3月の安値約23,000への扉が開く可能性がある。さらなる15%の下落余地だ。
- センチメントは疲弊しているが、まだ買いシグナルではない：記録的なプット出来高と極端なボラティリティはしばしば反発に先行するが、ハートネット氏の200日移動平均の枠組みはさらなる痛みが待ち受けている可能性を示唆する。
- 決算は好調だが今は無関係：市場は2028年の減速を織り込んでいる。マクロの不確実性（政策、議会）が晴れるまで、好材料は株価を押し上げないかもしれない。
- ディフェンシブ・ローテーションは混雑している：生活必需品のプレミアムは10年来の高水準にある。安全を追い求めること自体にリスクが伴うかもしれない。
- 今週の材料：火曜日にCPI（コアは前月比+0.3%予想）、同日にTSMCの月次売上高とCoreWeaveの決算、木曜日にアプライド・マテリアルズ、そして今月下旬にエヌビディア。
