ECBが再び引き締め——ユーロステーブルコインは0%で凍結されたまま
TREE NEWS 報道： 欧州中央銀行（ECB）は預金ファシリティ金利を2.50%に引き上げ、ユーロ圏の借入コストを過去10年間の大半を大きく上回る水準に押し上げる引き締めサイクルを延長した。しかし、ユーロ建てステーブルコインの保有者はその利回りを一切享受できない。暗号資産市場規制（MiCA）の下では、ユーロステーブルコインを含む電子マネートークンの発行者は、保有者への利息やいかなる形の報酬の支払いも禁止されている。
その結果、ECBが銀行の翌日物預金に支払う金利と、規制されたユーロトークンを保有する誰もが得られるリターンとの間のギャップは拡大している。ユーロ圏の貯蓄者にとって、そのギャップは現在250ベーシスポイントに達している。
MiCAが電子マネートークンの利回りを禁止する理由
MiCAの禁止は意図的なものである。欧州の立法者は、利付きステーブルコインを、規制された銀行システムから資金を吸い上げ、電子マネーと銀行預金の境界を曖昧にする預金類似商品とみなした。報酬を禁止することで、規制当局はステーブルコインを貯蓄手段ではなく決済手段として位置づけようとした。そのトレードオフは今や明らかである。金利上昇環境では、何も支払わない決済トークンは、銀行預金やマネーマーケットファンドと比較してますます魅力を失っている。
ドルステーブルコインも米国で同様の力学に直面しており、係属中の法案でも利回りを許可すべきかが議論されている。しかし、MiCAがすでに完全に施行されているため、ユーロのケースはより鮮明であり、発行者は何を提供でき、何を提供できないかについて曖昧さがない。
トークン化ファンドと銀行商品からの競争圧力
ゼロ利回りの制約は、ユーロステーブルコイン発行者を厄介な立場に追い込んでいる。一部は、電子マネートークンの定義に該当せず、利回りをパススルーできるトークン化マネーマーケットファンドを模索している。他は銀行と提携し、ハイブリッド構造を提供している。どちらのルートも、単純なステーブルコインが回避するはずだった複雑さとカウンターパーティリスクを追加する。
一方、ECBに預けた資金で現在2.50%を得ているユーロ圏の銀行は、企業の財務担当者に対して明確な売り込みを持っている。ユーロはトークンではなく預金口座に置いておくべきだというものである。トークンが何も支払わないとき、その論理に反論するのは難しい。
注目すべき点
- 金利が高止まりする中で、EU規制当局が報酬禁止を見直すかどうか。
- 利回りを求める保有者にとっての回避策としてのトークン化マネーマーケットファンドの成長。
- 発行者の戦略：手数料免除、ロイヤルティプログラム、または非利息インセンティブによるユーザー維持。
- ドルステーブルコインが拡大を続ける一方で、ユーロステーブルコインの供給が停滞するかどうか。
今のところ、ECBの利上げは、金融政策が暗号資産規制よりも速く動くことを思い起こさせる。ユーロステーブルコインはコンプライアンスに準拠しているかもしれないが、2.5%の世界では、コンプライアンスだけでは資本を引き付けるのに十分ではないかもしれない。
