FRB利上げサイクル：3回連続利上げはまだ始まりに過ぎない理由
TREE NEWS 報道： 市場コンセンサスは、FRBの次回会合での0.25%利上げで固まりつつあるが、投資家が本当に注目しているのは、引き締めサイクルがどこまで続くのか、そしてどこに最も大きな打撃を与えるのかという点だ。BMOキャピタル・マーケッツの米国金利ストラテジスト、イアン・リンゲン氏は、FRBが今月の利上げに続き、10月と12月にも追加利上げを行い、フェデラルファンド金利を4.25%～4.5%のレンジに戻すと予想している。これは、前FRB議長ジェローム・パウエル氏の在任中とされる2025年の利下げを事実上帳消しにする。バンガードの米国担当シニアエコノミスト、ジョシュ・ハート氏は3回の利上げを「妥当な出発点」と呼ぶが、想定範囲は1回から6回の利上げに及ぶと指摘する。
歴史的パターンは複数回の利上げを示唆
エコノミストの間では、FRBが1回の利上げで止まることは稀だという見方が広く一致している。モネタリー・ポリシー・アナリティクスの政策エコノミスト、デレク・タン氏は、引き締めが始まると連続的な行動を促す政策の慣性を指摘する。リンゲン氏の基本予測である7月、10月、12月の利上げは、2024年後半の緩和サイクル前に最後に見られた水準に金利を戻し、1年以上にわたる緩和を完全に反転させることになる。ハート氏はより広い枠組みを示し、最終的な道筋はインフレデータ次第であり、3回の利上げは単なる出発点の仮定に過ぎないと述べる。歴史には例外もある。1997年、FRBは1回利上げした後、利下げに転じるまで18ヶ月間金利を据え置いた。
AI支出ブーム：主要な脆弱性
タン氏は、人工知能支出サイクルを支える楽観主義が、引き締め環境において最も脆弱なリンクの一つであると明確に指摘する。アリアンツ・インベストメント・マネジメントのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、チャーリー・リプリー氏は伝達メカニズムを説明する。AIハイパースケーラーは、今後数年間で年間最大1兆ドルを設備投資に費やすと推定され、負債による資金調達に大きく依存している。長期金利の上昇は借入コストを直接押し上げ、投資収益を圧縮する。ロックフェラー・インターナショナルの会長、ルチル・シャルマ氏は最近、米国債利回りが5%に達すると、大手テック企業が政府と直接債務市場へのアクセスを競い合い、一部の発行体を締め出し、AIブームを早期に終わらせる可能性があると警告した。リプリー氏も、10年米国債利回り5%が市場売りの転換点になり得ると同意する。
プライベートクレジットと保険：見落とされたシステミックリスク
タン氏が指摘する2つ目の脆弱性は、保険業界のプライベートクレジットへの巨額配分である。国際通貨基金は以前、プライベートエクイティ企業が一部または全部を所有する保険会社は透明性を欠き、よりリスクの高い固定利付資産を保有する傾向があると警告した。激しい金利変動が損失を引き起こせば、リスクは保険セクターを通じて銀行システムに伝播し、業界横断的なシステミック連鎖を生む可能性がある。タン氏は「これは市場参加者がもっと注意を払うべき領域だ」と述べた。
今回のサイクルが過去の危機と異なる理由
これらのリスクにもかかわらず、バンガードのハート氏は、この潜在的な利上げサイクルが主要な金融危機を引き起こした過去のサイクルとは根本的に異なると主張する。2023年のシリコンバレー銀行破綻と1994年のオレンジ郡市債破綻は、いずれもFRBが市場の期待を突然反転させた時に起こった。金利は低水準から急速に引き上げられ、市場は不意を突かれた。現在の状況は異なる。FRBはすでに2022年から2024年にかけて急激な利上げサイクルを完了し、金利は高止まりしており、市場は政策の方向性に慣れている。さらなる利上げは、インフレを押し下げる適切な水準を見つけるためのものであり、市場のナラティブを覆すためのものではない。
投資家向けの主なポイント
- 3回の利上げが基本シナリオだが、範囲は広い： 1回から6回の利上げに備え、インフレデータを主な指針とすること。
- 10年米国債利回り5%を注視： この水準は広範な市場売りを引き起こす可能性があり、特にAI関連株と債務で資金調達されたテック設備投資に影響する。
- AI資金調達チェーンはエクスポージャーがある： 債務市場に依存するハイパースケーラーはコスト上昇と政府借入によるクラウディングアウトの可能性に直面する。
- プライベートクレジットと保険の連鎖は精査に値する： 透明性の欠如とよりリスクの高い資産配分がシステミックストレスを増幅させる可能性がある。
- 文脈が重要： 過去の危機を引き起こしたサイクルとは異なり、今回の引き締めはすでに高い基盤から始まっており、緩衝材となる可能性があるが、構造的な脆弱性は残る。
