ビットコインから株式、コモディティ、FXへ：なぜより多くの市場がオンチェーンへ移行するのか
ビットコインは、資産が24時間取引され、独自の台帳上で決済できることを証明した。今やトレーダーや市場運営者は、そのモデルを株式、コモディティ、通貨へと押し広げ、オンボーディング、担保管理、執行、決済を単一のプログラマブルな環境内で処理することを目指している。
実際に何がオンチェーンへ移行しているのか
そのパターンは資産クラスによって異なる。トークン化された株式、コモディティ、FX商品は、必ずしも原資産である株式、バレル、銀行預金が既存のカストディアンから離れることを意味しない。多くの構造では、実物資産は発行体、カストディアン、銀行、倉庫に留まり、それへのエクスポージャーを表すトークンやデリバティブがブロックチェーンのレール上で取引される。
- 株式：上場株式へのトークン化されたエクスポージャー。多くの場合、企業自身ではなく第三者によって発行される。
- コモディティ：金やその他の金属がトークン化をリードし、農産物やエネルギー製品が続いている。
- FX：ステーブルコインペアやトークン化された預金が、国境を越える資金フローの決済レイヤーとしてテストされている。
なぜ市場はこれを求めるのか
その魅力は、より相互接続された市場システムにある。担保が数日ではなく数分で取引所間を移動でき、24時間365日の取引が可能になり、決済がカウンターパーティリスクとオペレーショナルリスクを低減する。ブローカーやマーケットメーカーにとって、プログラマブルな担保とアトミック決済は、現在クリアリングとカストディの連鎖の中で遊休している資本を解放する可能性がある。
しかし、同じ設計が決定的な区別を生む。カストディされた株式に対して第三者が発行するトークンは、その株式を直接保有することと同じではない。所有権、償還条件、流動性の深さ、投資家保護は、画面上で2つのトークンが同一に見えても、商品ごとに大きく異なり得る。
すべてのトークンを同一視するリスク
中心的な警告は、すべてのオンチェーン商品が同じ程度の所有権、流動性、規制上の保護を提供するわけではないということだ。原資産に対する法的請求権を与えるトークンもあれば、デリバティブや特別目的会社を通じた合成エクスポージャーしか提供しないものもある。ストレス市場では、その差が重要になる。償還が停止されたり、流動性が薄くなったり、トークン価格と原資産価値の連動が崩れたりする可能性がある。
規制当局も、トークン化商品が既存の証券、コモディティ、決済の規則にどう適合するか、また発行体が準備金とカストディの取り決めを証明できるかどうかを注視している。
今後の展望
進む方向は明確だ。インフラが成熟し、機関投資家がより迅速な担保の移動を求めるにつれ、より多くの資産クラスがオンチェーンで表現されるようになるだろう。勝者は、ブロックチェーン決済と透明な法的構造、そして実際のカストディを組み合わせた取引所になる可能性が高い。敗者は、強制力のある所有権を提供せずにトークン化の言葉だけを使う商品だ。投資家にとって重要な問いは、資産がオンチェーンにあるかどうかではなく、そのトークンが正確に何の権利を与えるのかである。
