VanEck、Metaplanetの報酬構造を「不良」と評価
TREE NEWS 報道： VanEckは、世界最大のデジタル資産トレジャリー企業10社の役員報酬に関するレポートを公開し、日本の代表的なビットコイン・トレジャリー企業であるMetaplanetに、最低評価である「不良（Bad）」を付けた。この評価を受けたのは、リスト上で同社のみである。
調査結果は厳しい。VanEckのデータによると、Metaplanetの株式インセンティブ制度全体は完全希薄化後株式の14.7%を占め、役員へのエクスポージャーは8.2%に達する。リスト上の他の9社は、役員エクスポージャーが平均わずか0.8%、株式制度の割当は約3.9%にとどまる。つまりMetaplanetの数値は、それぞれ同業平均の約10倍、約4倍に相当する。
なぜこの評価が重要なのか
デジタル資産トレジャリー（DAT）企業にとって、中核となる投資テーゼは単純な約束に基づく。すなわち、株主は経営陣が希薄化を通じて価値を吸い上げることなく、ビットコインへのレバレッジ・エクスポージャーを得られるというものだ。VanEckのレポートは、Metaplanetの設計がこの約束を破ったことを示唆している。原因は、ビットコイン購入のために新株を発行するたびにオプションプールを拡大できる自動調整メカニズムであり、これにより潜在株式数は4,600万株から3億1,950万株へと膨張した。
Metaplanetは9月にこのメカニズムを終了し、オプションプールを41%削減して1億8,820万株とした。VanEckはこれを「到底十分ではない」と評し、旧調整条件の下で拡大した株式を元に戻し、株主承認を必要とする新たな報酬制度を採用するよう同社に求めた。
Strategyが対照を示す
対照的に、Strategyは「良好（Good）」評価を獲得した。その報酬制度には固定の準備枠が含まれ、増額には株主投票が必要だからだ。この違いは見せかけではなく構造的なものであり、株式インセンティブが株主価値の創出に応じて拡大するのか、それとも単に株式発行に応じて拡大するのかを決定づける。
DATモデルへの広範な影響
Metaplanetは自らを「アジアのMicroStrategy」と位置づけ、ビットコインを積極的に蓄積し、購入資金を資本市場で調達してきた。この戦略は、経営陣の利害が株主と一致しているという投資家の信頼に依存する。報酬指標が同業他社とかくも大きく乖離すると、市場はガバナンスリスクを織り込み始める。それは、企業が最も必要とするまさにその時に、資本コストを押し上げかねない。
VanEckのレポートは、DATセクターが厳しい目に晒される中で公表された。2024年と2025年には数十社の上場企業がビットコインまたはアルトコインのトレジャリー戦略を発表しており、投資家は規律あるガバナンスを持つ企業と、トレジャリーの物語を使って内部者を利する企業とを、ますます区別するようになっている。
注目すべき点
- Metaplanetが株主承認を得た報酬制度の全面見直しで応じるかどうか
- 他のDAT企業が投資家圧力の下で株式インセンティブ構造をどう調整するか
- インデックス提供者や機関投資家のアセットアロケーターが、ガバナンス指標でDAT企業をスクリーニングし始めるかどうか
現時点で、VanEckの評価は評判上の汚点であり、ビットコイン・トレジャリー・トレードが、蓄積ペースだけでなくガバナンスによって勝者と後れを取る者を分ける段階に入りつつあるというシグナルである。
