무슨 일이 있었나
TREE NEWS 보도: 분기 전환점에 두 개의 데이터 묶음이 발표되며 현재 자산군 전반의 가격 형성을 주도하고 있다. 미국에서는 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 근원 PCE 물가지수가 방법론 개정 후 8월에 전년 대비 3.0% 상승해 시장 예상을 밑돌았고, 7월 수치도 하향 수정됐다. 개인 소비 지출은 1년 이상 만에 가장 빠른 속도를 기록했다. 2분기 실질 GDP는 소비와 AI 관련 자본 지출에 힘입어 연율 2.2%로 상향 수정됐다. ADP 민간 고용은 9월에 9만 개 일자리를 추가하며 예상을 웃돌았고 3개월 연속 둔화세를 끊었다.
중국에서는 공식 제조업 PMI가 경기 분기점인 50을 넘어 50.1로 반등하며 3개월 만에 확장세를 나타냈고, 비제조업 지표는 1.2포인트 상승한 50.2, 종합 지수는 50.7로 올랐다. 독립 조사에서는 제조업이 52.1로 5개월 최고치를 기록했고 서비스업은 2개월 연속 가속화됐다.
한편 연준은 6대 1 투표로 스트레스 테스트 개편을 승인해 자본 요건 변동성을 절반으로 줄였으며, 반대표는 은행 건전성이 악화될 것이라고 경고했다. 지정학적 요인도 공급 리스크를 더했다. 러시아는 디젤 수출 금지를 10월까지 연장했고, 미국과 이란의 회담은 실질보다 순서 문제로 좁혀졌다.
시장 영향
부드러운 인플레이션 지표가 가져온 안도감은 잠시뿐이었다. 트레이더들은 10월 인상 확률을 45%에서 약 39%로 낮췄고, 한 대형 은행은 올해 두 번째 인상 전망을 10월에서 12월로 미뤘다. 그러나 미국 국채 수익률은 계속 상승해 10년물은 약 5.28%, 30년물은 2002년 이후 최고치를 기록했으며, 10년물은 분기 동안 약 81bp 상승했다. 글로벌 국채는 2024년 말 이후 최악의 분기를 보냈다.
- 금리: 더 가팔라진 커브가 핵심 신호다. 장기 금리는 성장 낙관론이 아니라 재정 자금 조달 수요와 인플레이션 지속성 때문에 오르고 있다. 듀레이션 보유 비용이 큰 국면이다.
- 주식: S&P500과 다우는 3일 연속 하락했고 나스닥은 소폭 상승했다. 9월은 다우가 4.29% 하락해 6개월 만에 첫 월간 하락을 기록했고 S&P는 0.45% 하락했지만 나스닥은 1.86% 올랐다. 분기 기준으로 S&P와 나스닥은 2.03%, 2.47% 상승했고 다우는 2.7% 하락했다.
- 달러와 암호화폐: 달러 지수는 PCE 발표 후 하락했다가 반전해 두 달 최고치에 근접했다. 비트코인은 일시적으로 8만 5,000달러를 돌파하며 장중 저점 대비 3% 이상 올랐으나 이후 상승분 대부분을 반납했다. 그래도 9월에 6% 이상 상승했다.
- 원자재: 브렌트유는 배럴당 103달러를 넘었고 WTI는 90달러 부근에서 마감했으며, 브렌트유는 중동 리스크로 분기 동안 약 42% 상승했다. 금은 PCE 이후 일시적 반등에도 9월에 6% 이상 하락했고 구리는 분기 동안 약 6% 상승했다.
투자자에게 중요한 이유
수수께끼는 디스인플레이션이 더 이상 결정적 변수가 아니라는 점이다. 유가 하락이 수익률을 끌어내리지 못하는 이유는 압력이 에너지 충격에서 국채 자금 조달 수요로 이동했기 때문이다. 높은 실질 수익률은 민간 자본을 무위험 자산으로 끌어들이고 주식의 허들 레이트를 높인다. 한 전략가가 말했듯이 유가와 금리 문제가 해결되지 않으면 AI 내러티브는 지수 수준 성과에 거의 무관하다.
포트폴리오 측면에서는 듀레이션 축소, 금리 민감도가 높은 소형주와 금융주에 대한 주의, 밸류에이션 확장보다 이익 지속성 선호가 필요하다. 중국의 PMI 반등은 경기순환주와 원자재 관련 익스포저에 진정한 긍정 신호지만 신용과 부동산 데이터의 확인이 필요하다. 포지셔닝 데이터는 기계적 매도 압력을 시사한다. 분기 말 연금 리밸런싱과 추세추종 펀드의 지수 선물 축소다.
핵심 요약
- 근원 PCE 3.0%는 연준의 매파적 기울기를 유지시킨다. 12월 인상이 이제 기본 시나리오이며 10월이 아니다.
- 시장의 스트레스 지점은 단기물이 아니라 장기물이다. 베어 스티프너는 듀레이션과 밸류에이션 배수에 나쁘다.
- 중국이 두 PMI 모두에서 확장세로 복귀한 것은 이번 분기 가장 과소평가된 긍정 요인이다.
- 실질 수익률 상승에 대한 비트코인의 회복력은 주목할 만하지만 유동성 환경과의 상관관계는 여전하다.
