美光利润惊人逆转
TREE NEWS 报道， 内存芯片制造商美光科技在截至9月30日的第四财季录得净利润377亿美元，而苹果同期净利润为298亿美元，美光单季多赚约80亿美元。这一反转令人瞠目，两年前美光还在亏损边缘挣扎。全球内存短缺赋予了美光前所未有的定价权，彻底改变了其在科技行业的地位。
市场策略师Charlie Bilello在X平台上用三句话概括了这一逻辑：“苹果需要芯片。美光有芯片。美光定价格。”他指出，美光净利润“在短短两年内飙升42倍至380亿美元——比苹果上季度的盈利还多80亿美元”，并直言：“我们从未见过这样的定价权。”科技投资分析师Beth Kindig也指出，美光现在产生的营业利润已经超过苹果。
从亏损边缘到碾压苹果
美光的盈利反转速度令人咋舌。2024财年，美光每股标准化盈利仅为1.30美元。到2026财年，这一数字跳升至75.52美元。覆盖2027财年的35位分析师预计，届时每股盈利将达176.15美元——意味着盈利将在一年内再度翻倍以上。Ritholtz Wealth Management首席执行官Josh Brown公开评价美光的业绩指引时说：“不仅没有被压低，实际上还在不断上调。”美光预计2027财年第一季度营收将达615亿美元，高于刚刚报告的542亿美元。CEO Sanjay Mehrotra在接受CNBC采访时更直接表示：“事实上，我们根本无法满足客户的需求。”
苹果的代价：毛利率连续承压
美光的定价权，直接体现在客户的账单上。苹果此前凭借持续扩张的毛利率积累了充足缓冲——毛利率从2021财年的41.8%逐年攀升至2025财年的46.9%。但这一缓冲正在被消耗。剔除关税退款影响后，苹果毛利率从3月季度的49.3%降至6月季度的48.1%，并指引9月季度进一步降至约46.5%。苹果管理层明确表示，内存成本是6月季度毛利率下滑的主要原因，也是9月季度继续承压的驱动因素，且此前囤积库存带来的缓冲效应将在9月之后逐步消退。苹果前任CEO Tim Cook在7月财报电话会上将内存价格上涨形容为“百年一遇的洪水”。
苹果并非唯一受压的大买家。Egerton Capital联合创始人John Armitage在播客节目《In Good Company》中点名英伟达：“英伟达面临的一大问题是内存成本通胀及其对物料成本的影响。”不过他也指出，英伟达拥有75%的毛利率，吸收冲击的空间远大于苹果。
估值：市场仍在打折
尽管盈利能力大幅跃升，美光的估值却依然低迷。当前美光远期市盈率为5.9倍，远低于三年均值10.5倍。市场的折价，反映的是对这一超级周期能否持续的疑虑。但据TIKR分析，只要需求持续超过供给，美光的定价权就不会消失。苹果下一份财报预计将于10月下旬发布，届时内存成本是否仍在攀升，将成为市场关注的关键信号。
供给端风险隐现
美光的定价权能持续多久，市场存在疑问。美光中国台湾桃园工厂工会中有1994名成员（占投票人数的99%）授权发动罢工，起因是奖金纠纷。台湾省是美光DRAM和HBM的重要生产基地。不过，授权投票并不意味着立即罢工——工会表示，具体时间和细节仍在讨论中。而且，即便工人真的停工，也只会进一步收紧本已短缺的供给，对苹果的内存账单而言并非利好。苹果方面，10月23日将发布首款折叠屏手机iPhone Duo，售价1999美元。这或许能帮助苹果向消费者转嫁部分成本压力——但目前苹果自身的指引显示，它仍在自行消化这笔开支。
投资者关键要点
- 内存成为新的石油。 半导体供应链的权力天平已决定性地倒向内存制造商。投资者应重新评估科技行业的利润池。
- 苹果的毛利率故事受到威胁。 随着内存成本侵蚀，该公司长期毛利率扩张的趋势可能逆转。关注10月下旬财报以确认。
- 美光的低估值可能是陷阱也可能是机会。 远期市盈率仅5.9倍，市场正在定价周期见顶。若短缺持续，股价可能大幅重估。
- 英伟达更具防御性。 其高毛利率提供了缓冲，但内存成本通胀仍是整个硬件生态系统的逆风。
- 供给端风险逼近。 台湾省的劳工动荡可能进一步收紧供应，可能延长短缺——以及美光的定价权。
