マイクロンの驚くべき利益逆転
TREE NEWS 報道： 驚くべき展開の中で、マイクロン・テクノロジーは9月30日に終了した会計年度第4四半期の純利益が377億ドルに達し、同時期のアップルの純利益298億ドルを約80億ドル上回った。これは、わずか2年前に苦戦していたメモリチップメーカーにとって劇的な形勢逆転である。この急増は、世界的な深刻なメモリ不足によってマイクロンが前例のない価格決定力を手に入れたことによるものだ。
市場ストラテジストのチャーリー・ビレロはXでこの力学を簡潔に表現した。「アップルはチップを必要としている。マイクロンはチップを持っている。マイクロンが価格を決める。」同氏は、マイクロンの純利益がわずか2年で42倍の380億ドルに急増し、前四半期のアップルの利益を80億ドル上回ったと指摘し、「これほどの価格決定力は見たことがない」と述べた。テック投資アナリストのベス・キンディグも、マイクロンが現在アップルよりも多くの営業利益を生み出していると指摘した。
損失寸前から支配的地位へ
マイクロンの利益軌道は驚異的としか言いようがない。2024会計年度の標準化EPSはわずか1.30ドルだった。2026会計年度にはこの数字が75.52ドルに跳ね上がると予測されている。2027会計年度をカバーするアナリストはEPS176.15ドルを予想しており、1年以内に利益が再び2倍以上になることを示唆している。リソルツ・ウェルス・マネジメントのCEO、ジョシュ・ブラウンはマイクロンのガイダンスについて「引き下げられただけでなく、実際に上方修正されている」とコメントした。マイクロンは2027会計年度第1四半期の売上高を615億ドルと予想しており、これは先に報告された542億ドルから増加している。サンジェイ・メロートラCEOはCNBCに対し、「顧客の需要に到底応えられない」と語った。
アップルのマージン圧迫
マイクロンの価格決定力は顧客の利益を直撃している。着実に粗利益率を拡大することでクッションを築いてきたアップル（2021会計年度の41.8％から2025会計年度の46.9％へ）は、今その痛手を感じている。関税還付の影響を除くと、アップルの粗利益率は3月四半期の49.3％から6月四半期には48.1％に低下し、9月四半期のガイダンスは約46.5％を示している。経営陣は、6月四半期の低下の主因としてメモリコストを明確に挙げ、9月四半期も引き続き逆風になるとし、以前に備蓄した在庫による緩衝が9月以降徐々に薄れると指摘した。元CEOのティム・クックは7月の決算説明会で、メモリ価格の急騰を「100年に一度の洪水」と表現した。
圧力にさらされている大手買い手はアップルだけではない。エガートン・キャピタルの共同創業者ジョン・アーミテージはポッドキャストIn Good Companyでエヌビディアを名指しし、「エヌビディアにとって大きな問題はメモリコストのインフレと、それが部品表に与える影響だ」と述べた。しかし同氏は、エヌビディアの75％の粗利益率がアップルよりもはるかに衝撃を吸収する余地を与えていると指摘した。
バリュエーションの断絶
利益の爆発にもかかわらず、マイクロンのバリュエーションは依然として低い。フォワードP/Eはわずか5.9倍で、3年平均の10.5倍を大きく下回っている。市場の割引は、このスーパーサイクルが持続するかどうかへの疑念を反映している。しかしTIKRの分析によれば、需要が供給を上回り続ける限り、マイクロンの価格決定力は持続する。10月下旬に予想されるアップルの次回決算は、メモリコストが依然として上昇しているかどうかの重要なシグナルとなるだろう。
目前に迫る供給リスク
マイクロンの価格決定力がいつまで続くかについては疑問が残る。ロイターは、台湾の桃園工場の組合員1,994人（投票者の99％）がボーナス紛争をめぐりストライキを承認したと報じた。台湾はマイクロンのDRAMとHBMの重要な生産拠点である。しかし、承認投票は即時ストライキを意味するものではなく、組合は時期と詳細はまだ協議中だとしている。たとえ労働者がストに突入しても、それはすでに乏しい供給をさらに逼迫させるだけで、アップルのメモリコストにとって良いニュースにはならない。一方、アップルは10月23日に初の折りたたみ式スマートフォンiPhone Duoを1,999ドルで発売する予定で、これは一部のコストを消費者に転嫁するのに役立つかもしれないが、現在のガイダンスはアップルが依然として費用を自ら吸収していることを示唆している。
投資家向けの重要ポイント
- メモリは新たな石油。 半導体サプライチェーンの力関係はメモリメーカーに決定的にシフトした。投資家はテック業界内の利益プールを再評価すべきだ。
- アップルのマージン物語は脅威にさらされている。 メモリコストが響くにつれ、同社の長期的な粗利益率拡大の連続は反転する可能性がある。確認のために10月下旬の決算を注視せよ。
- マイクロンの安いバリュエーションは罠か機会か。 フォワード利益の5.9倍で、市場は循環的なピークを織り込んでいる。不足が続けば、株価は急激に再評価される可能性がある。
- エヌビディアはより防御的。 高いマージンが緩衝材となるが、メモリコストのインフレはハードウェアエコシステム全体にとって依然として逆風だ。
- 供給側のリスクが迫っている。 台湾の労働不安は供給をさらに制限し、不足とマイクロンの価格決定力を延長する可能性がある。
