アポロのチーフエコノミスト、FRBのインフレ枠組みの盲点を指摘
TREE NEWS 報道： アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミスト、トルステン・スローク氏は、記録的なディーゼル価格がインフレの脅威をもたらしており、連邦準備制度（FRB）がそれを大幅に過小評価している可能性があると警告している。ディーゼルコストは金融政策の基軸となる指標であるコア消費者物価指数（CPI）に直接浸透するためだ。金曜日のブルームバーグ・テレビジョン「サーベイランス」でスローク氏は、ディーゼル関連の輸送コストが経済に伝わる経路はガソリンとは大きく異なると主張した。
輸送される財は小売サプライチェーンやデータセンター建設に不可欠であるため、ディーゼル需要は価格に対して極めて非弾力的だ。上昇したコストは最終的に企業と消費者に転嫁される。「ディーゼル価格が上昇すると、それはエネルギー項目以外のCPI構成要素にも流れ込む」とスローク氏は述べた。
抑えきれない83%の急騰
米国のディーゼル平均価格は木曜日時点で年初来83%上昇し1ガロン6.50ドルとなった。同期間のガソリン価格の上昇率59%を上回る。米国とイランの紛争がペルシャ湾を通る原油の流れを混乱させ、エネルギー価格を全般的に押し上げたが、ディーゼル利用者は特に深刻な打撃を受けている。
スローク氏は今週のリサーチノートでこの議論を展開し、伝統的なコアインフレ枠組みの限界を指摘した。ディーゼルのような重要な燃料について食料とエネルギー価格を除外するのは不適切だと主張する。「ディーゼル価格の上昇はCPIのエネルギー構成要素にとどまらない。遅れてコア財・サービスに移行する。まさにこの伝達メカニズムがあるため、FRBはそれを一時的とレッテル貼りできないのだ」と同氏は書いている。
FRB内の反対論が強まる
この警告はFRB内部で広がる分裂と呼応している。シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は今週、中央銀行は繰り返し持続する供給ショックを無視できないと警告した。「供給ショックによるインフレが持続的になれば、『見透し』の論理の根拠の一部はもはや成り立たない」と述べた。
7月のFOMC議事録は、大多数の参加者が以前のエネルギー価格上昇は減衰し、年間を通じてインフレを抑制するのに寄与すると予想していたことを示した。この判断はスローク氏の警告と真っ向から対立する。FRBが9月16日に利上げを実施した後（2023年以来の利上げ）、グールズビー氏の発言は内部の立場が変わり始めたことを示唆した。
スローク氏はFRBの暗黙の期待を描写した。イラン紛争の解決がエネルギー価格圧力を緩和し、中央銀行がさらなる引き締めを回避できるというものだ。同氏はこのシナリオを「現在のオールインベット」と呼んだ。
AI設備投資は諸刃の剣
スローク氏はまた、米国経済が高金利にもかかわらず底堅さを保っている主因として人工知能（AI）支出ブームを挙げた。同氏は、AI関連活動がデータセンター建設、エネルギー需要、ソフトウェア支出、株価上昇による資産効果を通じて、GDP成長に約1パーセントポイント（現在の総成長の約半分）寄与していると推定する。
決定的なのは、データセンター建設自体がディーゼルに大きく依存していることだ。これにより、AI主導の経済拡大とディーゼル価格上昇の間に相互強化的な関係が生まれ、インフレ圧力が持続する可能性がさらに高まる。
市場への示唆
- 金利と債券： ディーゼルがコアCPIに流れ込み続ければ、FRBの利下げ余地（あるいは一時停止の余地）は狭まる。短期国債利回りと利下げ期待が最も影響を受けやすく、タカ派的な再価格設定はイールドカーブをスティープ化させるだろう。
- 株式： 輸送集約型セクター（物流、航空、鉄道、資本財）は利益率の圧縮に直面する。データセンターとAIインフラ関連銘柄は、市場が過小評価している可能性のある隠れた燃料コストエクスポージャーを抱えている。
- コモディティ： ディーゼルのクラックスプレッドは供給混乱を最も純粋に表現する。湾岸でのエスカレーションやデエスカレーションが取引を左右する。
- 暗号資産： 持続的なインフレは実質利回りを高止まりさせ、ビットコインを含むリスク資産の逆風となる。ただし、暗号資産の流動性期待との相関を踏まえると、ハト派的なサプライズは逆方向に作用するだろう。
- ドル： より長期にわたり引き締めを強いられるFRBは、金利感応度の高い通貨に対してドルを広く支援する。
投資家向けの重要ポイント
- ディーゼルは見出しのエネルギー話ではなく、コアインフレの話であり、FRBの枠組みは構造的にそれに盲目かもしれない。
- 次のCPIサプライズの先行指標として、ディーゼルのクラックスプレッドと湾岸の地政学を注視せよ。
- AI設備投資ブームは、ディーゼル集約的であればディスインフレ的ではない。AIインフラエクスポージャーは燃料コストのテールリスクを伴うものとして扱え。
- エネルギー価格が後退するか、FRBがパススルーを明示的に認めるまで、より長期にわたる高金利経路にポジションを取れ。
