シティ、中東とロシアの輸出縮小で世界のディーゼルが日量100万バレル不足すると警告
TREE NEWS 報道： 世界のディーゼル市場は加速するペースで逼迫しており、供給収縮が精製製品価格を押し上げる支配的な力となる中、価格は原油よりもはるかに速く上昇している。9月28日付のリポートで、シティは中東とロシアからの同時輸出減少に製油所の稼働削減が重なり、年末までに世界で日量約100万バレルのディーゼルが不足する可能性があると推定した。供給緩和が実現するかどうかは、ホルムズ海峡を通る原油と精製製品の流れがいつ正常化するかに大きくかかっている。
混乱の規模
米国の小売ディーゼル価格は1ガロンあたり約6.50ドルまで上昇し、年初の約3.40ドルから上昇した。ディーゼルと暖房油はいずれも55年ぶりの高値に接近している。ディーゼルのクラックスプレッドは1月の1バレル約25ドルから9月24日には89ドルへ急騰した一方、WTI原油は同期間に1バレル約25ドルしか上昇しておらず、この衝撃が原油自体ではなく精製製品コンプレックスに集中していることを示す顕著な乖離となっている。
シティは、中東のディーゼル輸出が日量50万～100万バレル減少し、ロシアの輸出が日量30万～60万バレル減少する可能性があると推定している。8月だけで予定外の製油所停止により、世界の精製製品生産量が日量約300万～400万バレル失われた。輸出の遮断と製油所稼働の減少が組み合わさり、市場の逼迫を増幅している。
在庫取り崩しが不足を覆い隠している
供給ギャップは在庫システムによって埋められている。世界のディーゼル在庫は年間で約2億～2億5000万バレル取り崩される見通しだが、可視化された一次在庫は約5000万～7000万バレルしか減少していない。つまり、枯渇の多くはエンドユーザー段階で起きており、そこでは観察が難しく、反転も遅い。
開示されている世界のディーゼル在庫約10億バレルのうち、約2億バレルは欧州政府が保有し、約4億バレルはOECDの商業貯蔵にある。したがって、欧州政府の備蓄は意味のある潜在的な緩衝材となるが、迅速に放出できる量は限られている。外交努力が失敗すれば、シティは欧州政府の備蓄が放出されるのは早くても米中間選挙後になると考えている。米国はディーゼル輸出の制限も検討する可能性があるが、全面禁止は可能性が低いとみられている。部分的な制限であっても、大量の数量がメキシコ湾岸沿いに滞留し、現地の貯蔵能力を急速に満たすことになる。
ホルムズ再開が転換点
シティの基本シナリオは、ホルムズ海峡の輸送フローが2026年第4四半期に正常化すると仮定しており、さまざまな再開経路の累積確率は約70%で、急速な合意のシナリオは10ポイント含まれている。この仮定の下では、ブレント原油は2027年に1バレル65～70ドルへ下落すると予測されている。別のシナリオ（目安として約30%の確率）では、特に米国とイランの緊張がこう着状態を続ける場合、製品市場の逼迫が2027年まで続くとみている。
シティのブレント目標にはすでにホルムズ再開の仮定が織り込まれている。0～3か月で1バレル75ドル、6～12か月で70ドル、2027年は66ドルである。
投資家向けの主なポイント
- 原油だけでなくクラックスプレッドを注視せよ。ディーゼルのクラックは逼迫を示す最も明確なシグナルである。持続的な低下は供給正常化が進行中であることを示し、さらなる拡大はより深い混乱を示すだろう。
- 精製マージンが引き続きトレードの対象。ディーゼル比率の高い生産構成を持つ独立系精製業者は、高止まりするクラックの主な受益者だが、価格上昇に伴い需要破壊と政策介入のリスクが高まる。
- ホルムズの通過量、中東とロシアのディーゼル輸出、クラックスプレッドを合わせて監視せよ。海運が回復しなければ、現在の供給正常化と油価下落の道筋は再評価が必要になる。
- インフレリスクは過小評価されている。ディーゼルは貨物、農業、産業を動かす。ディーゼル価格の高止まりは直接的に財のインフレに波及し、中央銀行と債券市場の見通しを複雑にする。
- 欧州政府の備蓄は不確実要因。協調放出は一時的に価格を抑えられるかもしれないが、構造的な解決策ではなく一度限りの緩衝材となる可能性が高い。
重要な問題はもはや単に原油がどこへ向かうかではなく、精製製品システムが回復できるかどうかである。ホルムズの流れが回復し在庫が再構築されるまで、世界経済の圧力点は原油ではなくディーゼルであり続けるだろう。
