価格の安定がデリバティブの再価格設定を覆い隠す
ビットコインは83,795ドル付近で取引されており、7日間で3.01%下落している——この動きはあまりに小幅で、平穏に見える。しかしデリバティブ市場は別の物語を語っている。取引所全体で総建玉は1週間で14.80%減少した。CMEのビットコイン先物だけでも、建玉の14.78%が1日で消え去り、7日平均ファンディングレートは過去90日間の第0パーセンタイルまで崩落した。
この組み合わせ——現物は横ばい、レバレッジは縮小、ファンディングは90日間の底値——は、特定の種類の巻き戻しを示している。広範な現物売りではなく、上場された機関清算型先物エクスポージャーの撤退だ。CMEの建玉はベーシストレーダー、キャッシュ・アンド・キャリーを運用するヘッジファンド、規制されたマクロファンドが支配している。現物がほとんど動かないのにこの建玉が急減する場合、通常は保有者がコインを投げ売っているのではなく、キャリートレードが閉じられていることを示唆する。
清算ラダーの反転
より緊急性の高いシグナルは清算ラダーにある。バイナンスの2つの最大プールが側を反転させ、現在は現物価格の2%上に位置している。通常のレバレッジ構造では、大きな清算クラスターは価格の下に形成され、ロングがストップアウトされる。最大プールが頭上にあるということは、痛みを伴うトレードが反転したことを意味する。小幅な上昇でもショートの清算を引き起こし、買いを強制して動きを加速させる可能性がある。逆に、ここからのブレイクダウンには下に薄い燃料しかない。
ファンディングが第0パーセンタイルであることがこれを補強する。これほど低いパーペチュアルのファンディングは、ロングがもはやレバレッジを保持するために支払っていないことを意味する——一部の期間では、ショートがロングに支払っている。歴史的に、持続的なマイナスまたはゼロパーセンタイルのファンディングは、レバレッジの局所的な capitulation と、しばしば方向性のある動きに先立つポジションのリセットと一致してきた。
イーサリアムのショート、ETFの乖離、そして市場の広がり
- イーサリアム：ショートポジションが積み上がっており、BTCが安定すればETHはスクイーズにさらされる。
- ETFフロー：現物と先物商品が逆方向に引っ張る二重の乖離は、機関が資産クラスから撤退するのではなく、エクスポージャーをローテーションしていることを示唆する。
- 市場の広がりと出来高：参加の細りは、これが広範なリスクオフイベントではなく、レバレッジのフラッシュであることを確認する。
注目すべき点
読み取れるのは、これが上場先物レッグの機械的なデレバレッジであり、ビットコインの現物需要に対する判断ではないということだ。セットアップは非対称である。混雑したショート、底値のファンディング、価格の上に積み上がった清算プール。最近のレンジ高値を奪回すれば、激しいスクイーズを引き起こす可能性がある。しかし維持できなければ、市場はレバレッジが減り、反発の燃料も減ることになる。今のところ、テープはレバレッジが去っているのであって、コインが去っているのではないと言っている。
