本文概要（30秒版）
TREE NEWS 報道： 今週、BTCは$86,000～$87,000の水準から約8％下落したが、オンチェーンには恐慌の痕跡がほとんど見られない。下落時の成行売り（テイカー売り）は膨らまず、毎時の実現損失のピークは前回の調整の半分にも満たなかった。
オーダーブックも同じシグナルを示している。価格が$83,000付近まで下がると、買い注文の厚みは直近の高水準に上昇し、下落局面で成行買い（テイカー買い）はむしろ増加した。
コインは「引っ越し」している。9月下旬以降、取引所残高は約5.5万BTC減少し、同期間に1,000～10,000BTC規模のアドレスは約5万BTCを増やした。これは$83,000～$84,000のコイン・ピーク形成時期と一致する。
ただしモメンタムは確かに鈍化している。ETFの1日純流入はピークの約8分の1まで低下し、総出来高はETF上場以来の低水準に近い。$85,000～$85,500の売り注文の壁は依然として突破されていない。
インプライド・ボラティリティは再び35％以下に圧縮された。これは過去5年で7回目である。それが示すのは変動の大きさであり、方向ではない。
一言でまとめると：下落は恐慌を呼ばず、上昇も追随を呼ばない。市場は二つの感情の間で静かに待っている。
一、前情：壁の下での5週間
前回の週報は9月初旬に書かれた。当時BTCは、国債買い戻し政策が火をつけた8月の相場を終えたばかりで、$83,000～$86,000の長期保有者によるコインの壁の下で足を止めていた。その後の5週間の主線は、この壁がどのように触れられ、突破され、そして再び押し戻されたかである。
9月中旬、FRBは利上げを再開し、10年米国債利回りは5.2％付近まで上昇、2008年以来の高水準となった。これは本来、リスク資産の頭に重くのしかかるはずだったが、ビットコインは夏のレンジに戻らなかった。9月21日から22日、米国現物ETFは2日連続でそれぞれ約10億ドルの純流入を記録し、初日はほぼ1年ぶりの最大の1日流入となった。価格はすぐに84,000～85,000ドルの密集帯を越え、初めて$87,000に到達した。
私たちが以前に示したレジスタンス帯は、確かに一度通された。
しかし突破したからといって定着したわけではない。その後ETF流入は日ごとに縮小し、9月28日には2,400万ドルまで減少した。Binance現物のオーダーブックでは、$85,000～$85,500付近に売り注文の壁が現れ、1週間で元の3倍に拡大した。価格は何度かこの壁の下半分に入ったが、最後まで抜けられなかった。
図1 上方の売り注文の壁
明るい横帯は注文が集中している領域を示し、点線の円は約85,000～85,500ドルの売り注文を囲んでいる。オーダーブックのスナップショットは2026年9月30日10:00 UTC時点で、前情における抵抗構造を説明するためのもの。
出典：Glassnode、「1004 強さが抵抗の壁に遭遇」（2026年10月4日）より。図中のデータは元分析時点のもので、第41週末の更新ではない。
同時に、より下方のコストラインはしっかりと足元に敷かれていた。短期保有者のコストベースは、私たちが繰り返し言及してきた$69,000から$73,000～$75,000へと切り上がり、アクティブ投資家の平均買値、すなわちトゥルー・マーケット・ミーンは$77,200に位置している。2026年6月の安値は、2017年以来初めて、日足終値が実現価格を一度も下回らなかった弱気相場の安値ともなった。底値圏の議論は、次第に上方のレジスタンスの議論へと取って代わられつつある。
二、調整の中の異変：誰も悲鳴を上げない
今週、この構図は最初のストレステストを迎えた。10月6日、ビットコインは二度にわたり一時$86,000に乗せた後、反転して下落し、週末までに累計約8％の調整となった。ここ数カ月の慣例からすれば、これだけの下落は市場心理を再び緊張させるのに十分だった。2026年6月には、上場企業の売却や地政学的衝突が重なり、価格は一時$60,000を割り込み、集団的な悲観がほぼすべてのチャートに表れていた。しかし今回は、オンチェーンからオーダーブックまで、下落はどこか異常なほど静かだった。
まず成行売り（テイカー売り）を見る。成行売りとは、市場価格で即座に約定する売り注文のことである。価格を問わずに手放す者が、最も焦っている者だ。今週の下落時、主要取引所の現物テイカー売りは明らかに膨らんでおらず、9月16日に価格が$75,000まで下がった時とほぼ同水準だった。さらに興味深いのは長期的な変化である。今年8月以前は、下落のたびにテイカー売りが急増していた。8月以降は、上昇時にこそ売りが膨らみ、下落時はむしろ平凡になっている。
保有者の心理は、この前後で静かに変わりつつあるようだ。
次に損失の実現ペースを見る。9月14日から15日の下落では、ネットワーク全体の毎時の実現損失ピークは530万ドルに達した。一方、9月23日から24日には、同程度の下落率で240万ドルしか生じておらず、前者の半分にも満たない。しかも今回は、下落の起点がより高い$87,000だった。常識的には、起点が高いほど高値警戒感が強まり、下落時の変動は大きくなるはずだが、データは逆の答えを示している。
最後にオーダーブックである。ミッドプライス上下5％の範囲で、Binance現物の買い注文が売り注文を上回る金額は、価格が$83,000付近まで下がった時に約8,000万ドルのピークに達した。これは9月10日から16日の調整期間を上回り、7月に価格が底値圏で横ばいだった時とほぼ同程度である。$83,000を基準にすると、$83,000から約$79,000までの間に、受け止めを待つ買い注文が並んでいることになる。
同時に、下落過程で成行買いと成行売りの約定額の差は拡大している。下で注文を出して待つ者もいれば、下落時に直接手を出す者もいる。
強調すべきは、注文はいつでも取り消せるものであり、それは意欲を反映するが保証にはならないという点だ。しかし三組のデータは同じ結論を指している。この調整には、恐慌的な逃避行の痕跡が見られない。下落は信頼の質を試す最良の方法である。上昇時は誰もが楽観的で、含み益が縮んだ時にこそ本当の心理が露呈する。恐れない人が増えるほど、下落幅は自然と浅くなる。
三、5.5万BTCが「引っ越し」した
売りが少ないなら、コインはどこへ行ったのか。今週、特筆すべきは一組の「引っ越し」データである。
9月21日に価格が初めて$87,000まで上昇して以来、取引所のBTC残高は約5.5万BTC減少した。同期間に、10万BTC以上と1万～10万BTCを保有するアドレスは合計で約5.5万BTC減少し、1,000～10,000BTCを保有するアドレスは約5万BTC増加した。両者はほぼ一対一で対応している。
言い換えれば、誰かが約5万BTCを取引所や大口カストディウォレットから引き出し、千BTC級のアドレスへ移した。その間、価格は終始$83,000～$85,000で安定していた。
これはコイン分布図の変化とも裏付け合う。9月22日から29日までのわずか7日間で、$83,000～$84,000の帯には約40万BTCのコインが新たに加わり、そのうち約37万BTCは他の価格帯から来た。一方、以前$62,000～$63,000で丸6カ月かけて蓄積されたコインはわずか3万BTCしか減少せず、この強弱の攻防にほとんど参加していない。
10月3日までに、$83,000～$84,000の二本のコイン柱は合計約152万BTCとなり、8月1日の$62,000～$63,000地点の168万BTCに匹敵する規模となった。
ここに、誤読されかけた細部がある。9月27日から28日、10万BTC以上を保有するエンティティの残高が突然大きく減少し、ある日は4万BTC超、別の日は2万BTC超が減り、一時は「古いクジラが新規投資家へ分配している」と解釈された。しかしさらに分解すると、これらのコインのコインエイジは1～2年に高度に集中しており、行動が集中し規模も巨大で、同一のコールドウォレット内部の整理である可能性が高い。その特徴はETFカストディアンや大手取引所のコールドウォレットと高度に重なる。
したがって本誌は、これは典型的なクジラの分配ではないと考える傾向がある。千BTCから万BTC級のセルフカストディアドレスこそ、現在の真のクジラやアロケーション型資金に最も近い集団であり、コインはそこへ移りつつある。
ただし、別の口径のデータは一面だけを見てはいけないと警告している。9月29日までの1週間で、155日以上保有された長期保有者の実現利益は、ブレイクアウト相場の週と比べてほぼ倍増し、全実現利益に占める割合は34％から55％へ上昇した。古い保有者は高値で利益確定しつつ、アロケーション型資金に引き取られている。これは矛盾ではなく、まさにこの上昇の構造を描いている。ただし全体の利益確定規模は、2024～2025年の天井期の水準をはるかに下回っている。
図2 利益確定の歴史的対照
黒線はBTC価格、緑と赤のバブルはそれぞれ毎週の純実現利益と損失を示し、バブルの大きさは規模を反映する。本図は全体の利益確定強度を対照するためのもので、長期保有者の55％という利益割合を単独で示すものではない。
出典：Glassnode、「1004 強さが抵抗の壁に遭遇」（2026年10月4日）より。図中のデータは元分析時点のもので、第41週末の更新ではない。
四、今週の方法論：一本のコイン柱は、回転か引っ越しか？
コイン分布図は需給を観察する利器だが、見落とされやすい罠がある。それは「コインが最後に動いた時の価格」でコストを集計するため、カストディウォレットの内部整理も、図上に突如として立ち上がる柱を残すことだ。以前$83,000～$84,000には約55万BTCの大きな柱が現れたが、後にCoinbaseのウォレット整理の痕跡と判明した。一方、$62,000～$63,000の堆積は、紛れもない需給の転換である。
どう見分けるか。本誌は三つの問いで検証することを勧める。第一に、集団をまたぐ残高の対応変化を伴うか。真の回転には、必ず買い手集団の保有増加が同時に起こる。第二に、コインのコインエイジと出所が高度に一致しているか。同一バッチ、同一エイジの塊ごとの移動は、多くがウォレット整理である。第三に、価格がそれに反応するか。真の回転で形成されたコインは、調整時に受け止めゾーンになりやすい。
この習慣はあらゆるデータに応用できる。目立つ数字を見たら、まずそれがどう生成されたかを問い、次にそれが何を意味するかを問う。
五、モメンタムのもう一つの側面：静かな下落は、強い上昇を意味しない
良い面を話した後は、冷たい面も見るべきだ。
ETFの買いは冷めつつある。9月21日、22日のそれぞれ約10億ドルの純流入の後、取引日ごとに縮小し、9月28日にはわずか2,400万ドルとなった。今週10月6日に記録した純流入は約1.19億ドルで、ピークの約8分の1にすぎない。年初来の累計純流入は依然としてプラスで12.5億ドルを超えるが、あの買いのピークは明らかに過ぎ去った。
出来高も同様に低調である。現物取引所とETFを合計した1日平均出来高は約64億ドルで、依然としてETF上場以来のレンジ下限に近い。これは今回の上昇がまだ初期段階にあり、投機的性質が強いことを意味し、広範な需要はまだ本格的に参入していない。
図3 ETF純流入はピーク後に冷める
緑柱は米国現物ETFの純流入、赤柱は純流出、灰線はBTC価格。右側は9月下旬の流入ピークとその後の減弱を囲んでいる。本図は文中の10月6日のデータをカバーしていない。
出典：Glassnode、「1004 強さが抵抗の壁に遭遇」（2026年10月4日）より。図中のデータは元分析時点のもので、第41週末の更新ではない。
図4 取引活発度の歴史的対照
積み上げ領域は他の取引所、Binance、米国現物ETFの出来高を示し、7日平均を用いている。右端の出来高と2024～2025年の活発な段階との差異を観察されたい。
出典：Glassnode、「1004 強さが抵抗の壁に遭遇」（2026年10月4日）より。図中のデータは元分析時点のもので、第41週末の更新ではない。
資金フローの観点から見ると、現在の位置も留意に値する。実現時価総額の純流入は大きく三段に分けられる。第一段は、資金が大幅流出から流出鈍化へ転じる。第二段は、純流入へ転じ、第一波の相場が始まる。第三段は、資金は依然として純流入を保つが、価格とダイバージェンスを形成する。現在の市場は第三段にある。2023年にはこの構造が終わった直後、短期保有者のコストベースまで直行する深い調整が訪れた。ただし当時は、金利見通しのタカ派化や暗号資産に友好的な銀行の破綻といった外部ショックも重なっていた。
今回は、調整は二度のダイバージェンスの後に始まり、しかも8％下落した時点で資金純流入は依然としてプラスであり、2023年よりやや強い。
説明しておくと、ダイバージェンス自体は売りシグナルではない。それはモメンタムの減衰を測るものである。ダイバージェンスが持続する限り、後になるほどモメンタムは弱まり、次のより強い資金流入がそれを打ち破るまで続く。8月と9月の二段の上昇を比べると、第二段の強度は明らかに第一段より弱く、長期保有者と短期保有者の間の流動性は弱まりつつある。この傾向が続けば、価格が$85,000から上へ進む一歩一歩は、8月よりも長い時間を要するかもしれない。
短期保有者のコストラインが時間で空間を稼ぎ緩やかに切り上がるのか、それとも一度の調整で再び触れられるのか、現時点ではどちらのシナリオもあり得る。
六、変盤の窓：低ボラティリティとコイン集中度
同時に、ボラティリティに関わる二つのシグナルが重なっている。
其一、1カ月物のアット・ザ・マネー・インプライド・ボラティリティが再び35％を下回った。過去5年で、このような状況は計6回あった。2023年1月初旬、2023年8月から10月、2025年8月から9月、2026年1月、2026年5月、2026年8月である。いずれも相場の重要な節目の直前に現れ、あるものは下落後の最初の上昇、あるものは上昇後の最初の下落だった。
直近4回の出現後、ボラティリティ指数DVOLの上昇率はそれぞれ75％、133％、61％、40％に達した。今回は7回目である。
其二、現物価格の5％範囲内のコイン集中度は12％に上昇した。8月1日、この数字は12.9％だった。当時、わずか17日後に価格が$60,000付近から一気に$80,000まで引き上げられるとは誰も思わなかった。もちろん歴史は単純に繰り返さない。コイン集中度もインプライド・ボラティリティも方向を示さない。それらが示すのは、コインが密集し価格が静かであるほど、一度の激しい変動で再分配を完了しやすいということだけである。
七、より長い視点：ロックされた半分
視線を一週間から一サイクルへ延ばすと、ここに置くべきデータがもう一組ある。
米国現物ETFは129.2万BTCを保有し、企業エンティティは129.8万BTC、各国政府は61.9万BTC、5年以上保有されたBTCは692.9万BTC。四項目の合計は約1,013.8万BTCで、現在の流通供給の約51％を占める。うち5年以上保有された部分の実現価値はネットワーク全体のわずか5.39％で、市場の回転にほとんど参加しておらず、サトシ時代の初期コインや永久に失われた可能性のあるコインも含む。
これはこれらのBTCが永遠に売られないという意味ではない。ETFの受益権は償還でき、政府の保有分は理論上処分の可能性がある。しかしそれは一つのことを示している。名目上の2,100万枚の上限は、市場で実際に流通する供給と等しくはない。有効流通盤はこの数字をはるかに下回る可能性がある。時間の経過とともに、より多くのBTCが「取引コイン」から「準備資産」へと変わりつつあり、これは今回のサイクルにおける緩やかだが明確な一本の伏線である。
八、座標と結論
位置を図上に固定すると、上から下へ：
$85,000～$85,500：Binance現物の売り注文の壁。現在最も近い上方レジスタンス。出来高を伴って定着すれば、オーダーブック上最大の抵抗が取り除かれる。
$84,000：以前は守るべき重要価格と見なされていたが、小幅に下回った。回復できるかは注目に値する。
$83,000～$84,000：新たなコイン・ピークと買い注文の壁がある、調整時の第一の受け止めゾーン。
$77,200：トゥルー・マーケット・ミーン。日足終値で再び下回れば、今回の強気レンジは一区切りとなる。
$73,000～$75,000：短期保有者のコストベース。最近の買い手の損益分岐線。
$62,000～$65,000：夏の調整で形成された蓄積の底。
図5 価格と二本の保有者コストライン
黒線はBTC価格、青線はトゥルー・マーケット・ミーン、橙線は短期保有者のコストベース。右下は直近の位置を拡大している。本図は本節の二本のコストラインに対応し、六つの価格座標すべては示していない。
出典：Glassnode、「1004 強さが抵抗の壁に遭遇」（2026年10月4日）より。図中のデータは元分析時点のもので、第41週末の更新ではない。
判断のアンカーも同様に明確である。価格が出来高を伴って売り注文の壁を越え、かつETF資金流入が再び9月21日近い水準に戻れば、上昇がより広範な参加を得つつあることが確認される。逆に、長期保有者が横ばい期間中に売りを強めるか、価格が日足終値で$77,200を下回れば、現在の強気構造は弱まる。
今週に戻ろう。8％の調整は、去年のどの時点でもトップニュースになるのに十分だったが、今回のデータには恐慌の声がほとんど聞こえない。同時に、上方の売り注文の壁、低調な出来高、弱まるETFの買いは、こうも警告している。下落時に慌てないことは、上昇時に底力があることを意味しない。市場は今、階段の縁で足を止めた人のようだ。後退もせず、まだ上がってもいない。
方向は単一の指標で決まるものではなく、まして私たちが決めるものでもない。オンチェーンデータは、サイクルがどこまで来たか、座標がどこかを教えてくれる。いつ動くか、どれだけ動くか、どこで間違いを認めるか——その答えはオンチェーンにはなく、あなた自身のトレードプランの中にある。
本文のデータと一部の見解は、オンチェーンアナリストMurphy（@Murphychen888）の2026年9月下旬から10月10日までの公開分析、およびGlassnodeの2026年9月6日、9月13日、9月27日、10月4日のオンチェーン週報から整理した。ETF資金フローデータは公開メディア報道による。文中の判断は本誌の総合的な整理であり、情報共有のみを目的とし、いかなる投資助言も構成しない。
