VanEck、stETH ETF申請を撤回
TREE NEWS 報道： VanEckは、Lidoステークドイーサリアム（stETH）を直接保有し、証券口座の投資家にイーサリアム最大のリキッドステーキングトークンへのエクスポージャーを提供する予定だった上場投資信託（ETF）の申請を撤回する動きに出た。この登録は発効することはなく、商品がローンチまたは取引されることはなかった。撤回は公的な説明なしに規制当局に提出されたが、この動きはステーキングトークンが証券に該当するかどうか、またETFがそれらをどのように保有できるかについての監視が高まっている時期に起きた。
申請が重要だった理由
提案されたファンドは異例だった。ほとんどのデジタル資産ETF申請は、スポットビットコインとイーサ、またはデリバティブと先物に焦点を当ててきた。stETHを直接保有するビークルは初の試みとなる構造であり、事実上DeFiの利回りを生む商品を従来の証券口座のラッパー内に包み込むものだった。これにより、一連の未解決の疑問が生じた：
- 証券分類：stETHおよび類似のリキッドステーキングトークンが米国法の下で投資契約に該当するかどうかは依然として争われている。
- カストディの仕組み：stETHを保有するには、価値が価格だけでなくステーキング報酬を通じて蓄積されるトークンに精通した適格カストディアンが必要である。
- ステーキングとスラッシングのリスク：ETFの開示規則は、バリデータのペナルティ、引き出しキュー、プロトコルレベルのスラッシングイベントに対応するようには作られていない。
- 償還と流動性：stETHは市場状況に応じてETHに対してディスカウントまたはプレミアムで取引され、NAVの計算を複雑にする。
業界への影響
この撤回は孤立した出来事ではなく、シグナルである。規制された米国のビークル内でのリキッドステーキングへのエクスポージャーは、スポットETH ETFが勢いを増し、一部の商品にステーキング機能が慎重に追加されているにもかかわらず、依然として明確な道筋を欠いていることを示唆している。総ロック価値（TVL）で最大のリキッドステーキングプロトコルであるLidoにとって、潜在的な機関投資家の参入路の喪失は、米国での成長が自ら制御できない規制の明確化に依存していることを思い知らせるものである。資産運用会社にとっては、ETFラッパーが中立な容器ではないことを再確認させるものである。それは、DeFiのコンポーザブルで利回りを生む設計と衝突する開示、カストディ、コンプライアンスの制約を課す。
競合する発行体は異なるルートを取っている。一部は第三者ステーキングプロバイダーを通じてステーキング対応のETH ETFを追求し、他は承認経路を円滑にするためにステーキングを完全に回避している。VanEckが直接的なstETHビークルから撤退したことで、短期的には市場がより保守的な構造へと向かう可能性がある。
将来を見据えた視点
核心的な問題は、ステーキングトークンが証券法やカストディ規則に違反することなく、主流の投資家向けにパッケージ化できるかどうかである。規制当局が実行可能な枠組みを提供するか、議会が市場構造法制に着手するまで、直接的なstETH ETFは棚上げされたままになる可能性が高い。注目すべきは3つの展開である。既存のETH ETFにおけるステーキングに対するSECの姿勢、執行措置におけるリキッドステーキングトークンの扱い、そして欧州またはアジアの規制当局がより明確なガイダンスで先に動くかどうか。もし動けば、次のstETH申請は全く異なる管轄区域から来るかもしれない。
