BofAのハートネット氏：11月中旬まで戦術的リスクオフ、注視すべき3条件

TREE NEWS 報道：世界の投資家は株式やテクノロジー・ファンドへ急速に資金を注ぎ込んでいるが、バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は11月中旬まで戦術的に慎重な姿勢を維持するよう助言している。同氏は、市場が3つの主要な不確実性を消化する必要があると主張する。すなわち、米中間選挙、フランス債券市場の混乱、そしてAIファイナンスを巡るリスクである。短期的には米国株とドルは下押し圧力にさらされる可能性があり、30年米国債利回りは5%に向けて回帰する可能性がある。

最新のBofA Flow Showレポートによると、世界の株式ファンドには週間556億ドルが流入し、テクノロジー・ファンドには188億ドルが流入した。これは7月以来最大の週間流入額である。しかし、BofA Bull & Bear Indicatorは7.4から7.2に低下し、消費者関連ファンドと公益関連ファンドはそれぞれ21億ドルと16億ドルの流出となった。いずれも記録上2番目に大きい単週の流出額である。資金は依然としてテクノロジーを追いかけているが、市場内部の乖離は拡大している。

市場への示唆

ハートネット氏のチームは「債券利回りの低下、株価の下落、ドルの下落」という戦術的見通しを維持しており、ドル指数が100を下回り、30年米国債利回りが5%に接近すると予想している。この見通しの鍵は、3つのリスクが市場に吸収されるかどうかにある。

米中間選挙：BofAは民主党の圧勝の可能性を注視している。実現すれば、市場は低税率・低規制政策の持続性や、AI戦略競争におけるトランプ政権の主導力を再評価する可能性がある。選挙が近づくにつれ、関連する期待は米国株とドルの主要な変数となる可能性がある。
フランス債の売り：フランスとドイツの10年債利回りスプレッドは180ベーシスポイントに拡大し、2011年11月の高値189bpに接近している。ECBとフランス政府が債券市場を安定させられるかどうかは、欧州ソブリン債リスクの展開に影響し、さらに世界の債券市場にも影響を及ぼす可能性がある。
AI設備投資とファイナンス・リスク：BofAは、大手クラウド企業がAI資本支出を削減したり、大規模な株式発行を発表したりすれば、クレジット・スプレッドがピークに達する可能性があると警告している。レポートは、ハイパースケーラーの債券スプレッドが200bpを超えて上昇することを主要な下方リスクとして挙げている。現在のスプレッドは約130bpである。調達コストの上昇が続けば、デレバレッジを引き起こし、シャドーバンクやより広範なクレジット市場にストレスを伝播させる可能性がある。

短期的なリスクは一方的ではない。米国がロシア・ウクライナやイランに関わる和平合意を発表すれば、原油価格は1バレルあたり10〜20ドル下落し、インフレと金利圧力が緩和される可能性がある。逆に、クラウドコンピューティングのクレジット・スプレッドが急速に拡大すれば、AI投資ブームはバリュエーションの問題からファイナンスの問題へと変質する可能性がある。

2027年の3つのシナリオ

2027年を見据え、BofAは3つの可能な市場シナリオを描いている。AIバブルが膨張を続けるシナリオ、適度な経済成長に牽引された広範な上昇相場、信用収縮によって引き起こされるデフレ的な景気後退である。楽観的シナリオでは、AI産業は19世紀の鉄道革命に似た拡大軌道を、政府の政策と投資家の押し目買いの習慣に支えられて延長する可能性がある。もう一つのシナリオは「ゴルディロックス」経済、すなわちインフレ鈍化を伴う持続的拡大である。市場は一般に米国債利回りが40bp低下し、S&P 500のEPSが15%成長すると予想している。実現すれば、P/E約15倍で取引される中小型株や、P/E20倍未満の非AI関連S&P 500構成銘柄はバリュエーションの修正が見込まれる。

しかしBofAは、最初の2つのシナリオに対する市場の信頼は高すぎる可能性があると考えている。10月のファンドマネージャー調査では、回答者の50%が「ノーランディング」、40%が「ソフトランディング」、わずか6%が「ハードランディング」を予想しており、景気後退リスクに対するヘッジが比較的不十分であることを示している。

悲観的シナリオでは、AI投資収益が期待を下回り、資金調達環境が引き締まれば、企業は設備投資を削減せざるを得なくなる可能性がある。BofAは、2027年のハイパースケーラーの設備投資予測が1兆2000億ドルに達すると指摘する。資金調達環境が悪化すれば、投資計画やテクノロジー企業の利益予想が打撃を受ける可能性がある。2027年の米名目GDP成長率4.7%、世界のテクノロジーEPS成長率43%という現在の市場予測も下方修正リスクに直面している。

資金フローと市場の広がり

世界の株式ファンドは556億ドルの純流入となり、ETFは673億ドルを追加した一方、ミューチュアルファンドは117億ドルを失った。債券ファンドは121億ドルで78週連続の流入を記録し、貴金属ファンドは26億ドルで16週連続の流入となった。暗号資産ファンドへの流入はわずか2億ドルだった。セクター別では、テクノロジー・ファンドが188億ドルを集め、7月以来最大の週間流入となった。エネルギー・ファンドは11億ドルを追加し、4月以来の高水準となった。対照的に、米国小型株ファンドは75億ドルの流出となり、消費者関連ファンドと公益関連ファンドも大規模な解約に直面した。投資家がすべての株式セクターを強気に見ているわけではないことが示されている。

BofA Bull & Bear Indicatorは7.4から7.2に低下し、夏の極めて楽観的な水準から市場センチメントが冷え込んだことを反映している。世界の株式市場の広がりの弱まり、原油とS&P 500先物におけるヘッジファンドのショートポジションの増加、ハイイールド・スプレッドの拡大が、いずれも指標の重しとなった。一方、世界の株価指数のネット30%が50日移動平均と200日移動平均を下回っており、BofAの逆張り買いシグナルを発動するのに必要なネット88%にはまだ遠い。これは、一部資産のリスク・リワード比率は改善しているかもしれないが、市場はまだ典型的な極端な売られ過ぎ水準には達していないことを意味する。

投資家向けの要点

ハートネット氏の短期的な見方は、資金が完全に株式から逃げたということではなく、市場が政策、ソブリン債、AIファイナンスのリスクを十分に織り込んでいないということである。
3つの条件がより明確な進展を示すまで、BofAは戦術的リスクオフの姿勢を好む。
2027年がAIバブル、広範な上昇相場、デフレ的景気後退のいずれをもたらすかは、AI設備投資が利益に結びつくかどうか、そして資金調達環境が安定を保つかどうかにかかっている。
投資家はドル指数、30年米国債利回り、仏独債スプレッド、ハイパースケーラーのクレジット・スプレッドを主要指標として注視すべきである。