AI設備投資ブームが債券市場のストレスと衝突
TREE NEWS 報道： 人工知能への投資サイクルが債券市場の構造的な壁に真っ向から突き当たり、この10年を特徴づけてきたテクノロジー株のラリーを窒息させる恐れが出ている。バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの最新グローバル・ファンドマネージャー調査とフローデータによると、ハイパースケーラーの債務発行は2024年のわずか170億ドルから2026年には1820億ドルへと急増し、供給ショックを引き起こして、米国の投資適格テクノロジー債のトータルリターン（広範な投資適格指数比）を30年ぶりの低水準に押し下げている。
この衝突は、世界の中央銀行が過去6ヶ月で42回の利上げを実施し、ドル高を進め、米国債利回りを押し上げ、テック主導の上昇を停滞させた中で起きている。ナスダック100は30,000ポイント付近で天井に達し、フィラデルフィア半導体指数はピークから20%下落した。
「ABB」対AIの緊張
バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は2020年代を4つのスーパートレンドで捉えている。ABB（Anything But Bonds＝債券以外何でも）、ABD（Anything But Dollar＝ドル以外何でも）、AI、そしてもう一つのテーマだ。ABBとAIの間の本質的な緊張が今、頂点に達しつつある。ブラジルからフランス、英国に至る有権者は不平等に対処するための政府支出拡大を求めており、緊縮財政は政治的に有毒となって、資産配分者は構造的に債券をアンダーウェイトにしている。しかし、このABBの論理によって押し上げられた債券利回りが今、AI株の強気市場に規律を課す役割を果たしている。
ハイパースケーラーのフリーキャッシュフローは2024年の2400億ドルから2027年にはマイナス1800億ドルへと転換する見込みで、設備投資は同じ期間に2400億ドルから1.2兆ドルへ急増すると予想されている。このギャップを埋めるため、これらの企業は債券市場に目を向け、大規模な自社株買いの時代は終焉を迎えた。自社株買いは2024年の1050億ドルから2026年には年率140億ドルへと崩落している。
市場への影響
直接的な影響は資産クラス全体に及んでいる。テクノロジー・クレジットは今や「ダイヤモンドの原石」の機会であり、メタ、アマゾン、グーグル、エヌビディアの長期投資適格債は6%から8%の利回りを提供し、一部のハイイールド債は9%から14%の利回りを提供している。株式投資家はより厳しい道のりに直面している。テック株のラリーが再開するには債券利回りの低下と金融環境の緩和が必要だが、政策当局は銀行の担保や市場の富を脅かす無秩序な利回り上昇を許容する可能性は低い。イールドカーブ・コントロールや量的緩和の脅しが利回りを抑制するかもしれないが、リスク資産の真の安全弁には地政学的な和平の進展、原油価格の急落、世界の利上げサイクルの終了が必要であり、これらの条件は2027年上半期を指し示している。
今週のフローは緊張を反映している。世界の株式ファンドには566億ドルが流入し、中国株には257億ドル（2025年4月以来最大の週間流入）、日本株には68億ドル（2013年5月以来最大）が流入した。欧州は23億ドルの流出となった。金は2026年7月以来初の純流出を記録し、TIPSには11億ドルが流入してインフレ期待の高まりを示唆した。強気・弱気指標は7.2から7.1に低下したが、依然として中立だ。
投資家向けの主なポイント
- ハイパースケーラーの債務発行が債券市場を再形成する中、テクノロジー・クレジットは魅力的な相対価値を提供する。6〜8%の利回りの長期IGテクノロジー債は魅力的だ。
- 株式投資家は、債券利回りが意味のある形で低下するまで（おそらく2027年上半期）、テック株の長期にわたる調整に備えるべきだ。
- 地政学的な進展と原油価格を緩和ラリーの潜在的な触媒として注視せよ。バンク・オブ・アメリカは和平進展を理由に2027年上半期の原油ショートを推奨している。
- 中国のデフレは世界的な問題になりつつあり、中国のテック株は6月以来32%下落している。原油価格の下落がユーロと円を押し上げない場合、より広範な世界的デフレ圧力を示唆するだろう。
- 年初来ではコモディティが91.6%の上昇でリードし、債券は遅れている。ABB、ABD、AIという2020年代のスーパートレンドは健在だ。
