暗号資産VCの現実検証：300件の投資、30%の損失処理、そしてAIへのピボット
Waterdrop Capitalの共同創業者Dashanと小規模ファンド運営者のXiaoyangは、暗号資産ベンチャーキャピタルの厳しい現実を稀に見る形で明らかにした。Waterdropはこれまでに約300件のプロジェクトに資本を投下してきたが、順調に運営されているのは3分の1未満だ。約20〜30%はゼロになり、放棄され、あるいは契約違反に至っている。2026年には、新規投資12件のうち暗号資産関連はわずか3〜4件で、残りはAIと半導体に向かった。Xiaoyangの2000万ドル規模のファンドは、約100件のプロジェクトに出資した後、新規投資を停止している。
誰も認めたがらないポートフォリオの計算
ベンチャーキャピタルはべき乗則のビジネスだが、暗号資産版は異常なほど過酷だ。20〜30%の失敗率は高く聞こえるかもしれないが、この資産クラスのボラティリティと初期段階の実験の多さに照らせば妥当な数字だ。より大きな問題は機会費用である。ゾンビプロジェクトに固定された資本は再展開できない。LPにとってのメッセージは明確だ。暗号資産VCは分散投資ではなく、一握りの勝者がポートフォリオ全体を支えなければならない集中投資である、ということだ。
AIと半導体へのピボットは示唆に富む。ゼネラリストファンドはハイプサイクルを追っているが、暗号資産ネイティブのVCは構造的な不利に直面している。AIインフラを評価する技術的な深さに欠け、専業のAIファンドと競争できるネットワークも持たない。この動きは攻めというより守りの可能性が高い。
創業者とLPへの影響
- 資金調達はさらに難しくなる。30%の損失処理を目の当たりにしたLPは、より厳格なガバナンス、マイルストーンに基づく資本投下、そしてより明確な出口戦略を求めるだろう。
- 創業者の質はナラティブよりも重要だ。トークン発行の容易さが低品質プロジェクトの氾濫を生んだ。VCは今、実際の収益と持続可能なトークノミクスを持つチームを優先している。
- 統合は避けられない。差別化された強みを持たない小規模ファンドは、フォローオン資金の調達に苦しむだろう。暗号資産VCは数が減り、規模が大きくなると予想される。
今後の展望
暗号資産VCモデルは壊れたわけではないが、成熟しつつある。手当たり次第に投資する時代は終わった。生き残るファンドは、深い技術的デューデリジェンス、積極的なポートフォリオ支援、そして流動性サイクルに対する現実的な理解を兼ね備えたものになるだろう。AIへのシフトは一時的なヘッジかもしれないが、暗号資産の次のイノベーションの波——オンチェーンAIエージェント、分散型コンピューティング、トークン化データ——がセクター間の境界を曖昧にすることを示すものでもある。その収束を乗りこなせるVCは機会を見出すだろう。確信なくハイプを追う者は、失敗の統計の一部となる。
