ゴールドマン・サックス2027年見通し：AI投資のピークが市場を脅かす、「成長痛」を警告

TREE NEWS 報道：ゴールドマン・サックスは2027年の世界市場見通しを発表し、市場サイクルが成熟しつつあり、リスク資産はここ数年よりも両面性の強い見通しに直面していると警告した。「Growing Pains（成長痛）」と題されたこのレポートは、投資家に対しより分散されたヘッジ済みの資産配分へ移行するよう助言している。マクロのベースラインシナリオは比較的友好的で、安定した世界成長、低下するインフレ、そして政策金利のピークを想定しているが、経済サイクルの長期化に伴い市場の逆風は強まっている。最大の試練はAI投資の勢いのピークであり、これは実体経済よりもはるかに大きく市場に影響を与える。

AI投資のピーク：経済への影響より市場への影響が大

ゴールドマン・サックスは、GDPに占めるAI投資の増加分のシェアが2027年初頭にピークに達すると予想している。マクロの観点からは管理可能だが、市場への影響はより深刻になる。米国企業の利益と時価総額の成長に対するAIの寄与は、GDPへの寄与をはるかに上回っている。AI関連株はすでに大幅な生産性向上を織り込んでおり、期待外れがあれば急激なバリュエーション修正を引き起こす可能性がある。成長鈍化という二次微分の変曲点は、絶対的な成長がプラスを維持していても、重要な市場転換を示すことが多い。2026年6月以来、AIインフラ投資から直接恩恵を受ける企業は著しいバリュエーション圧縮に見舞われている。ゴールドマンはS&P 500の利益成長率が2026年の36%から2027年には11%へ鈍化すると予想しており、依然として堅調だが、減速は市場の上昇余地を圧迫する。

引き継ぎリスク：AIインフラからAIアプリケーションへ

AI投資のピークを乗り切る鍵は、市場がAIインフラの受益者から、ハイパースケーラー、AI生産性の受益者、そして資本に締め出されていた非AI企業へと円滑に移行できるかどうかである。しかし、この引き継ぎには3つのリスクがある。市場が2028年のAI投資シェアの絶対的ピークを早まって見据える可能性、他のセクターが予想ほど早く回復しない可能性、そして金融・信用状況のフィードバックループがより早く悪化する可能性である。いずれのリスクも経済よりも市場を強く打撃し、金融状況がAIへの懸念がより広範な景気後退へ波及する最も可能性の高い経路となる。

エネルギー：リスクプレミアムの変動、ヘッジ価値は持続

ゴールドマン・サックスは、イラン戦争の激化による原油価格の急騰を最大のテールリスクの一つと特定している。原油価格はすでに11月の高値から下落しているが、紛争の拡大や新たな供給途絶があれば原油価格に大きく影響し、同時に株式を圧迫し、ドルを欧州通貨に対して押し上げ、金利を押し上げる可能性がある。ベースケースでは、エネルギー価格は今後1年間で緩やかに低下し、商品全体のリターンは低迷すると予想される。しかし、リスクプレミアムが低下する中でも、エネルギーはヘッジとしての価値が高いままだ。イランとウクライナの情勢が予想外に緩和すれば、エネルギー価格はより速く下落し、株式と債券の両方に恩恵をもたらす可能性がある。

債券がマクロとヘッジ価値を取り戻す

ゴールドマン・サックスは債券配分の増加を推奨しており、その理由として3点を挙げている。利回りは現金に対するスプレッドが妥当で魅力的なキャリーを提供する。バリュエーションは割安で、10年米国債利回りは2027年末までに4.6%へ低下すると予想される。そして上昇する利回りはすでに市場のストレスを引き起こしており、現在の実質金利が持続不可能であることを示唆している。エネルギー供給ショックが需要圧力に取って代わられるにつれ、債券と株式の相関はマイナスに転じ、債券のヘッジ機能が回復した。フランスの国債スプレッド拡大時にドイツ連邦債が上昇し、ハイテク株軟調時に米国債が強まることは、この見方を裏付けている。

ドル安、アジア通貨の切り上げ

ゴールドマン・サックスは、米国のインフレが目標に収束すること、エネルギー価格の低下、そしてFRBが利上げから利下げへ転換することに支えられ、貿易加重ドルが2027年に約3%下落すると予想している。最大の変数は米国ハイテク株のパフォーマンスである。米国ハイテク株が大幅に悪化すれば、ドルは安全資産として強まるどころか、循環的に弱まる可能性がある。このシナリオでは、ゴールドマンはヘッジとして円を好む。日本の当局は更なる円安に限界があることを示唆しており、金利と株価の下落に対する円の感応度は、円を効果的な循環的ヘッジにしている。一方、人民元は中国の貿易黒字の拡大と過小評価により、緩やかな切り上げの余地がある。

欧州は圧力下、英国は相対的に底堅い

欧州は世界的なショックと地域的な圧力の両方に直面している。エネルギーの交易条件の悪化、世界金利の上昇、フランス国債スプレッドの拡大である。これらの圧力は2027年春のフランス選挙まで緩和される可能性は低く、ユーロの下方オプションが魅力的となっている。英国資産はより防御的な姿勢を示す。英国債は先進国の中で最も原油価格に敏感であるため、エネルギー圧力の緩和は英国の金利と財政状況を最も改善する。英国株はハイテクへのエクスポージャーが少なく、AI支出の減速局面でより安定する可能性がある。しかし、ポンドはG10通貨の中で最も過大評価されており、さらなる上昇余地は限られ、ゴールドマンの英国政策見通しは市場の織り込みよりもハト派的である。

資金調達圧力：クレジットスプレッドはさらに拡大も

AI投資ブームは信用と株式の発行をサイクル高値に押し上げ、資金調達需要は2027年にさらに増加すると予想される。これまで市場はこの供給を円滑に吸収してきたが、ディスカウントを必要とし、AI関連クレジットは過去6か月間、非AIクレジットをアンダーパフォームしている。ゴールドマンは米国のクレジットスプレッドが2027年にさらに拡大すると予想しており、リスクは上振れに偏っている。大幅な縮小は考えにくいが、経済状況が悪化するか投資家がAI投資のリターンに疑念を抱けば、急激な拡大もあり得る。欧州のクレジットリスクプレミアムはすでに上昇しており、より大きな安全余裕を提供している。モーゲージとストラクチャードクレジット市場は、企業の供給圧力からある程度の避難所を提供する可能性がある。

新興国市場：底堅いがバリュエーションの魅力は低下

新興国資産は2026年に強い底堅さを示し、新興国金利は先進国をアウトパフォームし、新興国通貨のトータルリターンはG9を上回り、新興国株は2025年の30%上昇後に2桁の上昇が見込まれている。しかし、この底堅さはバリュエーションの魅力低下という代償を伴う。新興国現地金利のスプレッドはコア金利に対して縮小し、クレジットスプレッドは複数年の低水準にあり、為替スプレッドとバリュエーションは中立である。2027年の新興国投資の根拠は、バリュエーションやスプレッドの優位性だけに頼るのではなく、高度に分散された底堅い債券イールドのエクスポージャーと、新興国株における地域的・セクター的に分散された利益ポートフォリオを獲得することにある。

テールリスクヘッジ：債券、円、エネルギーオプション

ゴールドマン・サックスは、ポジティブなベースケースを維持しつつ、分散とテールリスクヘッジを強調するよう助言している。市場サイクルが成熟するにつれ、下振れ成長リスクは増大し、債券の分散価値は回復し、エネルギー資産のヘッジ機能は有効なままだ。具体的なヘッジには、米国と日本の金利の下方ポジション、および金利と株価の下落を組み合わせた戦略が含まれる。為替では、金利と株価が同時に下落する際にドル円のショートポジションが通常良好に機能する。エネルギーでは、欧州天然ガス先物とTTFコールスプレッドオプションが非対称な上振れ保護を提供する。株式では、アウト・オブ・ザ・マネーのプットや、株式保有を長期コールに置き換えることが、サイクル成熟に伴いより大きな保護価値を提供する。株価指数のボラティリティは上昇しており、さらに上昇する余地がある。

投資家向けの主なポイント

AI投資のピークが最大の市場リスク：GDPに占めるAI投資成長のシェアが2027年初頭にピークに達することは、経済よりも市場を強く打撃し、AI関連株のバリュエーション圧縮が起こりやすい。
分散とヘッジ：サイクルが成熟するにつれ、投資家はヘッジ価値を取り戻しつつある債券への配分を増やし、円やエネルギーオプションなどのテールリスクヘッジを検討すべきである。
引き継ぎに注目：市場がAIインフラからAIアプリケーションや他のセクターへ移行できるかが重要であり、失敗すれば金融状況の引き締まりが加速する可能性がある。
ドル安と新興国の底堅さ：ドルは弱まると予想され、円と人民元が有利となる。新興国資産は底堅いままだがバリュエーションの魅力は低下しており、分散に焦点を当てるべきである。
クレジットスプレッドは拡大も：AI主導の発行と資金調達需要がクレジット市場を圧迫する可能性があり、米国のスプレッドはさらに拡大しそうだ。