ゴールドマンのパートナー、米国株を抑え込む3つの逆風を指摘、展開先4つを挙げる

TREE NEWS 報道：ナスダック総合指数が32%急騰し、フィラデルフィア半導体指数が87%も跳ね上がった猛烈な第2四半期を経て、米国株は足踏み状態にある。ゴールドマン・サックス・パートナーのマーク・ウィルソン氏は最新のWeekly Mashノートで、現在3つの異なる力が市場をその場に固定していると論じ、そのうち時間とともに解決するのは一部にすぎないと述べている。

3つの逆風

1. 中間選挙の呪い。ウィルソン氏は1974年まで遡るデータを引用し、8月初旬から中間選挙までの米国株の中央値リターンは0%だと指摘する。このパターンが実際にどれほどの力を保つかは誰にも確信できないと認めつつも、彼の判断は率直だ。「この数字は十分に頻繁に引用されているため、市場はすでにそれを織り込んで取引している」。

2. スマートマネーはリスクを落としたが、機械はそうしていない。ヘッジファンドは夏のリスク削減を終え、全体のエクスポージャーは過去1年と比べて中程度にとどまり、銘柄選択型ファンドはさらに軽めだ。ウィルソン氏によれば、ヘッジファンドがリスクを削減する際には勝ち組も負け組も同様に売る傾向があるため、指数の方向性にとってはそれほど重要ではない。本当の危険は別のところにある。トレンドフォロー戦略とボラティリティ目標戦略は依然としてほぼフルロングのままだ。「これらのファンドは自らヘッジしない」とウィルソン氏は書く。「価格が下落したときにだけ売るのだ」。

3. エネルギー・債券・株式の万力。ウィルソン氏はこれを「今日の市場における最も緊密に相互連結した中核的矛盾」と呼ぶ。連鎖は明快だ。地政学が石油とガスの価格を押し上げる → エネルギー価格の上昇が債券利回りを押し上げる → 利回りの上昇が株式のバリュエーションを圧縮する。彼はこれを「この本の中で最も難しい問題」と呼び、利回りはすでに長い距離を移動してきたと指摘する。

最新の展開として、米大統領はイラン案件が中間選挙以降に長引くと示唆しており、ウィルソン氏はこれを「すべての当事者が大人のように交渉を始めるための前提条件」と読む。オマーンと湾岸諸国はホルムズ海峡の通過をめぐりイランと協議する予定であり、ゴールドマンは再び石油とガスの価格予想を引き上げた。天然ガスについてウィルソン氏は、アジアに消費削減を強いて欧州向けの供給を解放するために必要な価格水準は事実上到達しており、価格は3月の高値を上抜けたと述べる。それでも欧州は歴史的に低い在庫を抱えたまま冬を迎える。重要なのは、最初の2つの逆風は時間または価格の押し戻しとともに解決するが、エネルギーと利回りの結び目は「11月に期限切れになるものではない」と彼が強調している点だ。

展開先4つ

AIインフラ。ウィルソン氏はAGIの物語には関心がなく、設備投資に真っ直ぐ焦点を当てている。同氏はオラクルの直近決算、マイクロソフトが6年以内にデータセンター容量を3倍にする計画、エヌビディアが引き上げた市場規模予測、そして2027年に軌道データセンターを計画し1000億ドル売上への道を進むスペースXを挙げる。エヌビディアは2028年益の10.3倍で取引されている。彼の理想的なエントリーは、利回りの上昇が止まり、カレンダーが変わり、市場が2028年を見据えられるようになることだ。
コモディティ、特に銅。高い名目成長、悪化する財政見通し、通貨安懸念、コモディティ主導のインフレの中で、ウィルソン氏は関心の低さに「驚いている」。「エネルギーにはほとんど関心がないが、金属には絶大な確信がある」と彼は書き、銅を特に挙げる。同金属は好調に推移しているが、成長向け設備投資の乏しさと供給の逼迫にもかかわらず、関連株式は再評価されていない。「評論家たちはドル崩壊について長い論文を書いている」と彼は言う。「銅のピットこそが本当のトレードだ」。
ドイツ株。腐った工場、中国に食われた自動車と化学というステレオタイプは指数の実態と一致しない。自動車と化学はDAXのわずか5%と7%であり、国内ドイツは指数売上のわずか20%を占めるにすぎない。大規模な財政刺激が進行中で、ゴールドマンは2027年にドイツの利益が17%成長すると予測し、DAXは防衛、電化、AI、テクノロジーへとローテーションしている。しかも益回りわずか15倍だ。触媒はこうだ。「ドイツ株の最大の売り手はドイツの貯蓄者であり、年金改革が彼らを買い手に変えようとしている」。
大手銀行。ウィルソン氏はゴールドマンのリチャード・ラムズデン氏を必読と位置づける。資本市場手数料収入は2010年から2019年にかけて年約1%減少したが、2019年から2026年にかけては年11%で複利成長した。AI関連のピークを除いても、ラムズデン氏は年4%の成長をモデル化し、それを持続可能と呼ぶ。AI関連の資金調達需要は、ブティックからバランスシートを持つ銀行へとビジネスを呼び戻すかもしれない。「15年にわたる重い規制が後退しつつある。11月に民主党が圧勝しない限りは」。

重要なポイント

3つの逆風のうち2つは自己修正的だが、エネルギーと利回りの連動はそうではない。投資家は、株式が再び上昇するための最重要トリガーとして債券利回りを注視し、トレンドフォロー型のポジションを下振れの空隙の源として扱い、混雑した米国メガキャップAIエクスポージャーからの分散先として銅関連株、ドイツ株、大手銀行を検討すべきだ。