世界の債券市場、数十年で最も厳しい試練に直面
TREE NEWS 報道： 世界の債券市場が深刻な圧力にさらされる中、2つのベンチマーク金利が心理的に重要な水準を突破した。米国10年国債利回りは火曜日のアジア時間に一時5.02%まで上昇し、2007年以来の水準で2営業日連続となった。同時に、日本の10年国債利回りは3.03%に上昇し、30年ぶりの高水準となった。米国の5%と日本の3%が同時に突破されたことは、ソブリンリスクの世界的な再価格設定が同期して進んでいることを示している。
金利上昇を促している要因
この売りは単一の要因によるものではない。直接の引き金は中東の緊張激化に伴うエネルギー価格の急騰であり、アジア時間にブレント原油は1.6%上昇して1バレル107.30ドルとなった。同時に、人工知能関連支出を賄うための社債発行の波が市場に供給を溢れさせ、すでに底堅い米国経済に刺激を注入している。
より深い構造的要因が圧力を増幅させている。各国政府は償還の借り換えと財政赤字の穴埋めのためにこれまで以上に債務を発行しているが、主要中央銀行は量的緩和の時代を終えて債券購入から撤退している。伝統的な買い手が後退する中、市場は供給を吸収するために価格に敏感な限界的投資家にますます依存するようになっている。
「世界の国債利回りは上昇しており、中東の石油ショック、根強いインフレ、中央銀行の利上げ再開がいずれも需要を圧迫している」とシンガポール銀行のチーフエコノミスト、マンスール・モヒウッディン氏は述べた。
日本の財政不安が拍車をかける
日本国債への圧力も同様に重大だ。政府は火曜日に消費税減税の概要を正式に承認する予定で、2027年4月から2年間、食料品の税率を8%から1%に引き下げる。この措置は約5兆円の歳入不足を生み出すが、財源は明示されていないため、日本の財政持続可能性への懸念が深まる。
当局はまた、NATO加盟国に合わせて中期防衛費目標をGDP比3.5%に設定することも検討している。ウェストパック銀行は、日本の潜在的な追加防衛支出が世界の債券市場にさらなる負担をかけると見ている。三菱UFJモルガン・スタンレー証券のシニア債券ストラテジスト、鶴田啓介氏は、年末の予算案が閣議決定されるまで不確実性が続くと述べた。「来年の総発行額を予測するのは難しく、市場は緊張した状態が続くだろう」と同氏は語った。
5%は上限ではないかもしれない
5%という水準は、投資家と政策当局者の双方に行動を促す傾向がある切りの良い数字だ。10年債利回りは2023年10月23日に一時これを上回り、月曜日にも再び上回ったが、2007年以来5%超で引けたことはない。5%の利回りは投資家が10年間にわたり年率5%の無リスクリターンを確保できることを意味し、株式から資本を引き離す可能性がある。「5%を突破すると、リスク資産は懸念し始める」とヒルベルト・グループのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、ジェシー・マレ氏は述べた。
INGグループのアメリカズ調査責任者、パドライク・ガービー氏はより厳しいシナリオを示した。「さらに悪化する可能性はあるか？ イエスだ。10年債が5%を明確に上回れば、6%が視野に入る。そして5%から6%への道のりは、これまでに見てきた動きよりも広範な市場にとってはるかに消化しにくいものになるだろう」と同氏は述べた。
FRBの決定が短期的な不確定要素
今週の連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定にすべての注目が集まっている。BMOキャピタル・マーケッツのストラテジスト、ベイル・ハートマン氏は、金利を据え置けばFRBのインフレ対策の信頼性が損なわれる一方、利上げであっても議長が記者会見やドットプロットでハト派的な姿勢を示せば裏目に出て、債券投資家がインフレヘッジとしてより高い利回りを求めるようになると指摘した。
「FRBの利上げと原油価格の上昇が重なれば、米国債利回りは再び上昇し、月曜日の5%の日中試算は例外ではなく常態と見なされるべきだ」とウェストパックの金融市場戦略責任者、マーティン・ウェットン氏は述べた。
UBSグループの米国金利戦略責任者、フィービー・ホワイト氏は、長期ゾーンの利回りが低下する余地は限られていると述べた。実体経済に弱さの明確な兆候はなく、米国債市場の需給動向は2007年とは大きく異なる。「外国政府投資家などによる米国債への構造的需要は著しく弱まっている」と同氏は述べた。
投資家向けの主なポイント
- デュレーションリスクが戻ってきた。長期ゾーンの利回りがじり高となる中、債券保有者は時価評価損に直面し、デュレーション・エクスポージャーを再評価すべきだ。
- 株式バリュエーションはより高い割引率に直面する。5%の無リスク金利は益利回りのハードルを引き上げ、高バリュエーションの成長株に圧力をかける。
- FRBのトーンに注目。ドットプロットと記者会見は、利回りの次の展開にとって決定自体よりも重要かもしれない。
- 日本はもはや安全資産の錨ではない。JGB利回りの上昇と財源の裏付けのない財政計画は、円キャリートレードを巻き戻し、世界のボラティリティを増幅させる可能性がある。
- 原油が変動要因。ブレント価格が100ドル超で推移し続ければ、インフレリスクが生き残り、中央銀行が緩和できるペースが制限される。
