サウジアラビアの緩衝国としての役割が終焉、エネルギー再建は10年に延長、ディーゼル不足は日量300万バレルに
TREE NEWS 報道： ベテランエネルギーアナリストのカール・ミラー氏の新たな評価によると、サウジアラビアが長年担ってきた世界石油市場の「ショックアブソーバー」としての役割が終わりを迎えている。これまで5年と見られていた湾岸エネルギーシステムの再建は、現在2033～2036年にまで長期化すると予測され、5,500億～2兆2,800億ドルの資本を必要とする。一方、世界のディーゼルとジェット燃料の不足は少なくとも日量300万バレルに達し、さらに拡大する可能性があり、米国の製油所システムではその穴を埋められない。
直接の引き金は、サウジアラビアの東西パイプラインへの脅威の高まりである。このパイプラインは、ホルムズ海峡が封鎖された際にリヤドが紅海のヤンブー港への原油輸出を継続することを可能にしていた。9月のドローン攻撃でパイプライン沿いのポンプ場が機能不全に陥り、10月4日にはリヤド東部のフライス・ポンプ場が初めて攻撃を受け、再び停止を余儀なくされた。ミラー氏は、サウジアラビアはもはや緩衝国として機能できないと主張する。
市場への影響
衝撃は原油ではなく精製品に集中している。ミラー氏の基本シナリオは、ディーゼルとジェット燃料の世界不足が少なくとも日量300万バレルというものだ。もし日量100万バレルの原油が稼働中の製油所に届かなければ、ディーゼルとジェット燃料の損失は日量30万～45万バレルに達し、基本不足量は日量350万バレルに押し上げられる。これは月間1,500万バレルの追加不足に相当する。
米国はこのギャップを埋められない。10月2日までの4週間で、米国の製油所は約日量517万バレルの留出油を生産し、そのうち日量156万バレルが輸出され、日量377万バレルが国内で消費された。世界の日量300万バレルの不足を埋めるには、米国の留出油生産を58%増やす必要があるが、米国の生産は1年前と比べて日量約15万バレル増にとどまっている。世界の不足はこの増加分のほぼ20倍だ。ミラー氏は、輸出を増やすと約束しても燃料が増えるわけではなく、不足が一人の買い手から別の買い手に移るだけで、米国の在庫を枯渇させると警告する。
再建のタイムラインは設備によって制約される。大型コンプレッサー、タービン、高圧変圧器、特殊圧力容器、統合制御システムは特注品であり、クリティカルパスは最大84か月に及ぶ。損失の特定と設計資金の確保に1年、調達と製造に3年、配送と設置に2年、試運転に1年である。現場の安全性、資金不足、工場の受注残、度重なる攻撃により、さらに最大3年が追加される可能性がある。資金需要も同様に膨大だ。ミラー氏は3つのシナリオをモデル化している。5,500億ドル（抑制）、1兆2,000億ドル（中央）、2兆2,800億ドル（深刻）である。中央シナリオでは、最初の2年間で1,800億ドル、3～5年目で5,400億ドル、その後は年平均1,700億ドル以上が必要となる。
影響はすでに実体経済に及んでいる。穀物価格は前年比17.2%上昇している。農家は収穫物を売る前にディーゼルを必要とし、トラック運転手は請求書を支払う前にディーゼルを必要とし、コールドチェーンは食品が棚に届く前に途切れることはできず、航空会社はディーゼルでは代替できない認証済みのジェット燃料を必要とする。ミラー氏は、最も弱い買い手、つまり外貨と信用を欠く国々は、単により多く支払うだけでなく、完全に締め出されると警告する。
サウジアラビア経済は悪化している。第2四半期の石油活動は4分の1減少し、GDPは4.8%縮小した。ミラー氏が指摘するように、回復は実際に供給された燃料によってのみ証明され、ワシントンの修復宣言や名目原油価格の低下によって証明されるものではない。
投資家向けの主なポイント
- 原油より精製品：逼迫しているのはディーゼルとジェット燃料であり、原油ではない。投資家は見出しの原油価格ではなく、留出油のクラック、精製マージン、製品在庫に注目すべきだ。
- インフレ圧力：ディーゼルとジェット燃料のコスト上昇は、運賃、食品、航空運賃に直接波及し、インフレ見通しと中央銀行の政策を複雑にする。
- 勝者と敗者：留出油の収率柔軟性を持つ米国の精製業者は恩恵を受ける可能性があるが、輸出の約束は国内在庫を枯渇させる可能性がある。外貨バッファーのない新興市場は配給と経済的苦境に直面する。
- 長期的なボラティリティ：7～10年の再建は、エネルギー市場における地政学的リスクプレミアムが何年も高止まりすることを意味し、石油のボラティリティを支え、成長を圧迫する可能性がある。
- パイプラインを注視：サウジアラビアのインフラへの更なる攻撃は、ディーゼル不足を日量350万バレル以上に押し上げ、より急激な価格急騰を引き起こす可能性がある。
