AI大手の簿外債務が90日間で4.1兆ドルに急増
TREE NEWS 報道： 最新の四半期報告書によると、わずか90日の間に、世界最大級のAI・クラウドコンピューティング企業の簿外コミットメントが約1兆ドル膨らみ、驚異的な4.11兆ドルに達した。Alphabet、Meta、Microsoft、Amazon、Nvidia、Broadcom、SpaceXの開示情報を集計したこの数字は、8月末に報告された3.12兆ドルから32%増加したことになる。正式な報告書ではなくメディア報道に基づくコミットメントを含めると、総額は4.29兆ドルに上る。
未開始のリースや購入コミットメントから保証に至るまで、こうした義務は、企業の貸借対照表上の負債およびリース債務（約1兆ドル）を大きく上回る。言い換えれば、帳簿上の負債1ドルにつき、4ドル以上の隠れたコミットメントが存在する。しかもこの数字は増える見込みだ。Nvidia、Oracle、Broadcomはまだ最新四半期を報告していない。
市場への影響
簿外債務の急速な積み上がりは、すでに市場を動揺させている。ナスダック100は今月、時価総額で1.2兆ドル以上を失い、Alphabetは1日で過去最大の急落を記録し、Amazonは決算発表後に圧力にさらされた。Metaのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は第3四半期報告後に過去最高を記録し、同社は最大950億ドルの株式による資金調達を発表、うち375億ドルが完了している。
投資家はこうしたコミットメントの不透明さにますます注目している。格付機関の対応は一致していない。S&Pは簿外リースを調整してレバレッジを算出するが、Moody’sとFitchは行わない。ゴールドマン・サックスのチーフ・クレジット・ストラテジスト、アマンダ・ライナム氏は、格付手法の変更がさらなる変動を引き起こす可能性があると警告する。Needhamは、簿外債務を組み込むとMetaの企業価値が35%押し上げられると指摘する。
こうしたコミットメントの構造は3つの主要要素を明らかにしている。未開始リース（1.39兆ドル）、購入コミットメント（2.25兆ドル）、保証（2730億ドル）である。急増の背景にはAIインフラの軍拡競争があり、各社は将来のクラウド容量とデータセンタースペースを確保して計算能力を押さえようとしている。しかし、AI需要が予想より早く正常化すれば、こうしたコミットメントは重荷になり得る。
投資家向けの要点
- 隠れたレバレッジが増大：AIリーダー企業の真の財務上の義務は貸借対照表が示すよりはるかに大きく、成長が鈍化すればリスクとなる。
- 市場の再価格評価が進行中：株式市場とクレジット市場は、簿外エクスポージャーの大きい企業を罰し始めており、MetaのCDS急騰と株式調達がその証拠だ。
- 格付アクションに注目：格付機関の手法が統一されれば、格下げや調達コストの上昇につながる可能性がある。
- キャッシュフローに注目：Metaのように営業キャッシュフローが強い企業はこうしたコミットメントを管理できるが、Alphabetのようにフリーキャッシュフローがマイナスの企業は厳しい選択を迫られる可能性がある。
次の決算シーズンを控え、投資家はこれらのコミットメントに関する最新情報について10-Q報告書を精査すべきだ。問われるのは、次の義務の波が到来する前に、AI商用化による収益が追いつけるかどうかである。
