資金調達率はデレバレッジの傾向に逆らう
日曜日、市場全体のデリバティブ未決済建玉（OI）は12ヶ月ぶりの低水準である2840.8億ドルを記録し、デレバレッジサイクルが一巡したことを示唆する水準となった。しかし同じ週、ビットコイン先物の平均資金調達率は38.3%上昇し、90日間の分布の最上位に位置した。この乖離は明確な状況を示している。退出したレバレッジは高コストのものではなかった。残存するロングは今、四半期で最も高い資金調達コストを支払っている。
データが明らかにするもの
未決済建玉（OI）は未決済のデリバティブ契約の量を測る指標であり、市場参加とレバレッジを測るためによく使用される。12ヶ月ぶりの低水準は、多くのトレーダーがポジションを閉じたことを示しており、おそらくボラティリティやリスク削減によるものだ。しかし、資金調達率（ロングとショートの間の定期的な支払い）はポジション保有コストを反映する。資金調達率が高い場合、ロングがショートに支払い、強気センチメントを示すが、同時に混雑も示す。資金調達率が90日間の範囲の100パーセンタイルにあり、OIが低水準にあるという事実は、残存するロングがエクスポージャーを維持するためにプレミアムを支払う用意があることを示唆する。これは確信の表れか、あるいは慢心の警告かもしれない。
トレーダーと投資家への影響
トレーダーにとって、現在の環境は諸刃の剣だ。一方で、低いOIはシステミックリスクを減少させ、連鎖的な清算が起こりにくい健全な市場を示す可能性がある。他方で、高い資金調達率はロングポジションの保有コストが増大していることを意味し、新規参入者を躊躇させ、価格が上昇しなければスクイーズにつながる可能性がある。投資家は資金調達率をセンチメント指標として監視すべきだ。持続的な高率は、ロングが淘汰される前に調整が起こる前兆となることが多い。さらに、OIと資金調達率の乖離は、市場が資本力のある少数のプレイヤーによって動かされている可能性を示し、価格変動がより激しくなる可能性がある。
将来を見据えた視点
今後を見据えると、鍵となる問いは、この高コストのロングポジションが持続可能かどうかだ。ビットコインの価格が上昇を続ければ、高い資金調達率は強気のモメンタムによって正当化されるかもしれない。しかし、価格が停滞または下落すれば、キャリーコストがアンワインドを強制し、急激な動きにつながる可能性がある。市場参加者は、資金調達率の低下をロングの降伏の初期兆候として注視すべきだ。逆に、資金調達率の上昇とともにOIがさらに増加すれば、レバレッジ主導の新たな投機の波を示す可能性がある。今のところ、市場は混合シグナルを送っている。デレバレッジは完了したが、残存するレバレッジは高コストで集中している。
