イーサリアムのL2成功物語には収益問題がある
TREE NEWS 報道： ARK Investの研究者ロレンツォ・ヴァレンテ氏は最近、イーサリアム、ソラナ、ハイパーリキッドをそれぞれマクドナルド、チポトレ、イン・アンド・アウトに例える比喩を用いました。核となる観察は、イーサリアムが最も成功したレイヤー2（L2）エコシステムを構築した一方で、その過程で「家賃を徴収するのを忘れた」—長期的な経済的影響を与える可能性のある戦略的見落としです。
比喩の説明
ヴァレンテ氏の比較は、ブロックチェーンのスケーラビリティに対する3つの異なるアプローチを浮き彫りにします：
- イーサリアム（マクドナルド）： 至る所に存在し、巨大なエコシステムですが、フランチャイズ（L2）はかなりの独立性を持って運営され、親会社はその「店舗」が生み出す収益のごく一部しか獲得しません。
- ソラナ（チポトレ）： 高スループットで統合された体験—単一チェーンが自身の活動から得られる価値の大部分を捕捉します。
- ハイパーリキッド（イン・アンド・アウト）： ニッチで高品質、特化型—（この場合は無期限契約のための）専門チェーンであり、厳格な管理を維持し、ユーザーから直接利益を得ます。
イーサリアムのロールアップ中心のロードマップは、トランザクションスループットの拡大と手数料の削減において非常に成功しましたが、結果として価値捕捉の問題を生み出しました。Arbitrum、Optimism、BaseなどのL2は、ユーザートランザクションの大部分を処理し、ブロブ手数料という形でイーサリアム（L1）にわずかな決済コストのみを支払います。一方、ユーザー手数料、MEV機会、ネットワーク効果の大部分はL2自体に蓄積されます。
価値捕捉とスケーラビリティ
これは単なる哲学的な議論ではなく、具体的な財務的影響があります。イーサリアムの手数料収入は、アクティビティがL2に移行するにつれて大幅に減少しました。2024年、L2は取引量の点で一貫してイーサリアムを上回りましたが、イーサリアムのバーン機構（EIP-1559）は活動の減少を見ており、ETH供給のデフレ率が低下し、ETHの「利回り資産」としての需要が弱まる可能性があります。
ARKの批判は、イーサリアムのリーダーシップが持続可能な経済的価値よりも採用と分散化を過度に優先した可能性を示唆しています。対照的に、ソラナのモノリシックなアプローチは、すべての経済活動がベースチェーンに直接利益をもたらすことを保証し、サプライチェーン全体を所有する伝統的な企業に似ています。
今後：イーサリアムは調整できるか？
現在の問題は、イーサリアムがL2パートナーを疎外せずに経済モデルを再調整できるかどうかです。ダンクシャーディングや改善されたブロブ手数料市場などの提案は役立つかもしれませんが、十分ではないかもしれません。また、「L2家賃」—必須のMEVバーンや高い決済手数料など、イーサリアムにより多くの価値を返すメカニズムについての議論も増えています。
投資の観点から、この分析は重要です。イーサリアムがそのエコシステムからより多くの価値を捕捉できない場合、長期的な収益可能性が制限され、ソラナなどの競合他社と比較した評価に影響を与える可能性があります。「家賃を徴収するのを忘れた」という比喩は、ブロックチェーンネットワークにおいてもビジネスと同様に、収益のない成長は持続可能な戦略ではないという厳しい警告です。
今のところ、イーサリアムは最も安全で分散化された決済レイヤーであり続けています。しかし、ARKが示唆するように、フランチャイズがフランチャイザーのレジを空にしないように、L2との関係を再考する必要があるかもしれません。
